角色切换的下半场:2月转债组合推荐

类别:债券 机构:财通证券股份有限公司 研究员:房铎 日期:2023-02-01

1 月市场的反馈:市场的动量效应确实得到修复,幅度有限但验证了情绪的韧性,但无论是板块间还是板块内部,更多体现的是在市场情绪逐步向上的过程中角色的切换,“低位”仍然是必要条件。同时由于赔率和弹性的差异,低位品种虽然胜率有限,但实际收益不差。最后,在研究思路上的启示是,一个市场现象的体现是与所处的时间维度高度相关的,例如一个在年度上能明显体现的现象,并不会均匀播撒在每一个季度、每一个月上,而投资者对于期间波动的忍耐度,决定了其应当采用的研究方法。

    2 月可能是本季度行情的后半段,小盘占优,风格有利于成长和周期。依据我们在此前提出的波动率正向偏移指标,目前主要指数在该指标上都达到高位,部分指数甚至创出近一年的新高。从历史规律来看,该指标仅仅是位置高还不足以预判行情结束,需要看到其在1-2 个月的时间内出现高位钝化。因此站在当前视角看,我们的观点同之前一致,即2 月可能是Q1 行情的后半段。进一步观察波动率正向偏移的平均变化速度可以看到,小盘品种目前情况相对较好,而行业风格中,成长空间最大,周期次之。

    对于转债而言,重在当下,股性为先,双低地位可能提升。季度行情进入后半场,转债估值也有不小抬升,在择时指标悉数接近乃至超过高位的情况下,小盘品种相对占优,而风格上则是成长和周期相对有利,这一点在股性转债正股的择时指标上亦有体现。所以市场情绪和风格仍然对转债友好,而即便考虑压估值问题,低溢价的股性品种也有一定优势,中等平价品种从隐含波动率角度相比股性品种而言具有小幅优势,但历史上二者走势基本一致,所以估值压力并不是专门选择双低的理由。当然,双低策略可能仍然会获得不错的效果,其核心原因在于“双低”本质上是长周期下做多反转,而短周期下做多动量的策略,一定程度上契合1-2 月的市场环境,因此我们在择券时,也不应有意回避双低类品种。

    2 月组合推荐:G 三峡EB1、盛虹转债、旺能转债、川恒转债、百川转2、帝尔转债、天能转债、泉峰转债、精达转债、艾华转债、瑞鹄转债、鼎胜转债、永东转债、斯莱转债、华峰转债。

    风险提示:市场情绪波动、宏观经济变化、政策导向的不确定性、统计规律失效