江山欧派(603208):渠道裂变 紧抓家装 开启二次成长

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2023-02-01

木门龙头,深耕行业十余载。江山欧派成立于2006 年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业,主要产品为实木复合门和夹板模压门两大门类,并逐步延伸至防火门、入户门、柜类等新产品,新品类2022H1 收入占比接近20%。公司自有浙江江山、河南兰考、重庆等多个大型制造基地,产能位居行业前列,拥有模压门、防火门、实木复合门以及定制门产能(均含规划)350/150/110/20.5 万套。

    大市场小企业,渠道多元裂变,加速格局优化。木门生产环节多,工业化有难度,当前行业正处于整合过程中,机械化程度高、规模大、工厂化生产的大型品牌木门企业优势凸显,并引领行业由价格竞争向品牌、设计竞争过渡。

    而从行业竞争格局看,2021 年木门行业龙头江山欧派市占比仅1.82%,以梦天家居、欧派家居、江山欧派、顶固集创、索菲亚为代表的5 家上市公司木门业务合计市占率仅有3.52%,呈现大市场小企业的行业格局;看国外,美国前两大木门寡头在北美市场份额合计就超20%,国内集中度提升空间大。看渠道,精装修和家装渠道相继崛起,精装修带来头部企业工程端业务的起量,家装渠道促进企业经销商渠道收入的提升,两者加速行业格局的优化。

    紧跟渠道发展,侧重家装业务,开启二次成长。地产需求疲软和家装渠道加速变化下,公司积极调整和优化渠道;经销渠道方面,公司紧跟家装市场发展趋势,推行各类经销商同步开拓的业务模式,零售经销商数量提升至2022H1的2 万余家,收入占比提升至2022H1 的27.88%;工程渠道方面,为保证现金流安全公司从直销为主转变为直销和代理共同发展,截止2022H1 工程代理商数量达到370 家;公司持续优化渠道结构,在规避风险的同时实现高质量快速发展。除发展主业木门业务外,公司合作央企积极发展多元化业务,切入防火门、入户门、柜类等具有协同性的领域,截止2022H1 公司多元业务收入规模为2.51 亿元,占比为19.74%。

    投资建议:公司是国内木门行业龙头,公司在渠道、成本方面领先行业,营销改革不断深化,经销商及工程代理业务放量节奏明确,渠道改革已逐步迈入收获期。我们预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润-2.94/4.11/5.33 亿元,最新收盘价对应PE 为- /21 x /16x。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险