王府井(600859):业绩低点已过 开启“有税+免税”复苏通道

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/曹敦鑫 日期:2023-02-01

  投资要点:

      公司发布2022 年度业绩预减公告。预计2022 年全年实现归属于上市公司股东净利润1.7-2.3 亿元,同比下降87%-83%。扣非净利润为-0.3 到0.3 亿元,同比下降103%-97%。

      经测算预计22Q4 公司归母净利润约为-2.4 亿元至-1.8 亿元,同比下降142%-132%。扣非净利润约为-2.7 至-2.1 亿元,同比下降约171%-155%。

      四季度业绩持续受到冲击,全国多地门店出现闭店使公司业绩下降。主营业务方面,2022年新冠疫情在全国多点散发,9 家门店不同程度缩短营业时间,63 家门店出现过被迫停业状况,店均停业31 天。分季度看,第四季度受疫情影响最为严重,公司所属门店累计闭店时间接近前三季度累计闭店时间总和,严重制约了业绩实现。减免租户和供应商租金影响公司2022 年利润总额减少3.92 亿元。非主营业务方面,1)公司完成了对于“购物中心公司”的收购并于22 年并表,合并报表确认3.76 亿元商誉且确认投资收益3.01 亿元。

      2)受疫情影响,因过时等因素计提存货跌价准备,利润总额减少0.69 亿元。3)公司持有交易性金融资产股价下跌,产生公允价值变动损益-0.55 亿元。

      王府井国际免税港盛大开业,公司落子万宁在品牌引进及差异化方面有独特优势。2023年1 月18 日,王府井国际免税港试营业,成为王府井落地的首个免税项目。万宁免税港项目计划分三期开业,总经营面积10.25 万平方米,已引进的品类包括香化、黄金配饰、数码家电、家居、酒水、儿童、保健品、食品咖啡及体育用品等9 大品类,吸引近400+国际品牌进驻,其中海南首进品牌20 余家。利用万宁差异化区位特征、王府井品牌知名度、“免税+有税”供应链协同联动等优势,公司持续拓宽免税渠道品牌,线上线下已做好充足准备,万宁项目将成为驱动王府井业绩增长新引擎,打造第二增长曲线。

      新春开门红,万宁游客纷至沓来,王府井有税业态迎来反弹。根据万宁市文旅局,春节假期万宁共接待65.1 万人次,同比增长29.84%,旅游收入4.12 亿元,同比增长35.84%,王府井国际免税城迎来较高客流,高峰时一日迎来4.8 万人次客流。王府井免税业态迎来反弹,春节期间王府井集团旗下商场客流量达近千万人次,销售额超过10 亿元,同比增长10%,比2019 年同期增长7%。其中,王府井百货大楼累计销售4856 万元,同比增长6.5%,到店客流28.5 万人次,同比增长105%。

      维持“买入”评级。展望2023 年公司离岛免税业态逐渐成熟,市内免税店政策预期向好,百货商场客流有望逐渐恢复,但23-24 年免税业务处于逐步孵化阶段,盈利能力恢复斜率可能被拉低,考虑到新项目落地到成熟需要时间积累,且购买力的实质提升具有一定滞后性,有税业态终端消费复苏确定性高,但节奏仍有不确定性。我们下调22-24 年盈利预测为2.00/9.26/11.16 亿元(前值7.53/14.17/16.02 亿元),对应23/24 年PE 分别为34/29倍。若2023 年国人离境免税店落地,免税业态23-24 年为爬坡期按照25 年盈利预测分部估值,传统零售业态给予23 年15 倍PE,经折现预计23 年市值为461 亿元,对应目标价为40.6 元,对应股价上涨空间为44%,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;消费复苏不及预期,免税业务发展不及预期。