青松股份(300132)：利空因素落地 业绩拐点趋势明确

　　核心观点：

    　　事件：公司发布业绩预告，预计22 年实现收入28-30 亿元，同比下降18.8%-24.2%，归母净利润为亏损6.8-7.8 亿元，比上年同期亏损减少14.4%-25.4%。其中22Q4 单季度收入预计同比下降16.6%-36.0%。

    　　点评：公司22 年大幅亏损的原因主要在于：（1）化妆品业务亏损：预计诺斯贝尔22 年实现收入20-21 亿元，同比下降；净利润预计亏损2.2-2.6 亿元，同比大幅下降。其中22Q4 单季度预计实现收入5.5-6.5亿元，净利润亏损0.9-1.3 亿元。①大消费及化妆品行业出现短暂不景气，尤其是面膜、湿巾等品类需求受到较大影响；②21 年生产线改扩建项目建成投产导致22 年折旧摊销进一步增加，而产能利用率未有大幅提升，导致22 年单位成本提升；③受大宗商品价格波动、上游供应链紧张等因素影响，化妆品主要原材料价格持续上涨，影响毛利率。

    　　（2）计提商誉减值准备：由于诺斯贝尔22 年前三季度销售毛利率和经营业绩大幅下滑，公司于三季度末计提了商誉减值准备4.5 亿元。

    　　（3）松节油深加工业务亏损：受行业景气度下行及市场竞争的影响，产品销售价格持续走低，合成樟脑、冰片等销量下降。而主要原材料采购价格波动上涨，导致营业收入及毛利率持续下降。此外，由于原料、产品积压，市场需求不足及产线故障等原因，公司相应计提资产减值损失。（4）公司预计22 年影响净利润的非经常性损益约为2800 万元。

    　　盈利预测和投资建议：诺斯贝尔作为化妆品代工龙头，在产能、客户合作方面都有明显优势，未来随着经济回暖、产业链格局优化，业绩有望逐步改善，预计公司22-24 年实现归母净利润-7.3、1.3、2.3 亿元，给予公司23 年35 倍PE，对应合理价值8.75 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：定增募资进度不及预期；化妆品行业景气度下降；新品类、新客户拓展不及预期。