铝压铸系列报告二：2023年铝价对利润影响几何？

　　铝链条是2023 年汽车零部件中我们最看好的结构性投资方向，目前市场担心相关零部件公司会再次面临原材料价格上涨带来的盈利压力。本篇报告将依据2021、2022 年原材料对相关公司盈利影响，评估2023 年铝价对铝链条公司盈利的敏感性影响。根据分析，我们认为2023 年原材料潜在涨价对这些公司业绩影响好于市场预期，可能持平或略好于2022 年，并远好于2021 年。

    　　2021 年：铝均价每增10%铝压铸公司毛利率平均-1.6PP。汽车零部件公司一般和下游有基于原材料价格的调价机制，铝链条公司以往平均调价周期在2-3个季度，即定价基础为前2-3 个季度铝价的平均价，因此我们一般会跟踪单个季度的铝均价而非时点价。铝均价自3Q20 起连续环比上涨至3Q22，4Q22 环比-2%，叠加2021 年单季度出现环比大幅上涨的情况，铝链条公司盈利水平受到了较大的冲击。我们选取了7 家比较典型的铝链条公司，从2021 年度维度看，它们平均原材料占营收比例47%、同比+4.0PP，其中旭升+9.1PP、文灿+6.6PP，主要受内部产品结构变动影响，若剔除影响，实际原材料影响估计小于4PP。考虑平均2 个季度的调价机制，2021 年铝均价较2020 年+25%，即在7 家公司原材料/营收比重+4PP 的极端情况下（当年铝价上涨情况在历史上比较少见），每10%铝均价提升，相关公司毛利率平均下降1.6PP。

    　　2022 年：3Q22 铝价对利润影响或已恢复至1H21 前水平，4Q 已几乎无边际影响。2022 年铝时点价从年初2 万元涨至3M22 2.3 万元，后持续回落至7M22低点1.7 万元，此后半年基本在1.8-1.9 万元区间震荡，这一年原材料价格下降是铝链条公司盈利能力边际改善的一大因素。2022 年季度间，1-4Q 铝均价分别环比+11%/-7%/-11%/+2%，7 家铝链条企业前三季度平均单季毛利率环比+1.5PP、+0.1PP、+2.8PP，我们判断铝价、运费等因素对利润的影响在3Q22已恢复至1H21 水平，4Q22 原材料价格基本不再继续提供盈利能力边际改善。

    　　2023 年：铝价极端上涨假设下，23 年铝链条相关公司依然有望实现10-20%以上业绩增长。

    　　1） 铝价：华创金属年度策略报告预计2023 年铝供给端保持刚性，需求端传统、成长共振，且受流动性宽松影响，价格将进一步上行。铝时点价近期已连续上涨10%，我们中性假设2023 年全年铝均价在4Q22 单季均价1.95 万基础上涨5%到2.05 万元、对应最高时点价可能在2.15-2.22 万元，极端假设涨20%到2.34 万元、对应最高时点价可能在2.45-2.55 万元。

    　　2） 盈利影响：原材料涨价对净利率的影响系数选取2021 年全年原材料占营收比重的提升幅度（即每10%涨价对应平均1.6PP 毛利率影响），而实际上该系数会高估影响：2021 年相关公司净利率变动幅度小于原材料占营收比重变动幅度，且当前调价周期较2021 年有缩短。2023 年新能源对铝链条公司收入端支撑较强，部分高净利率公司也能够更好减弱原材料涨价影响，我们预计2023 年铝价负面影响有限：

    　　① 中性情况下，2023 年铝均价较4Q22 单季均价+5%至2.05 万元，7 家铝链条公司2023 年业绩增速有望在30%-50%不等，部分基数低公司有望实现翻倍增长（即当前我们对覆盖公司的盈利预测，未覆盖公司使用Wind 一致预期）；

    　　② 铝均价+10%至2.15 万元，相关公司业绩增速有望在30%-40%；③ 铝均价+15%至2.24 万元，相关公司业绩增速有望在20%-30%；④ 极端情况下，铝均价+20%至2.34 万元，相关公司业绩增速依然有望实现10%-20%。

    　　投资建议：2023 年我们判断汽车零部件投资机会将聚焦于业绩增速及稳定性较好的标的，铝链条公司依托新能源项目的量价、前期铝价、运费等负面因素的改善，业绩有望实现靓丽表现，在投资中脱颖而出。而市场所担心的铝价上涨负面影响，实际可控，在2023 年铝价极端上涨的假设，受新能源新项目放　　量、1H22 基数不高等正面因素影响，相关公司依然有望实现较好业绩增长，成长逻辑也将持续兑现。基于此，我们继续推荐爱柯迪、银轮股份、拓普集团、文灿股份，建议关注旭升集团、泉峰汽车、嵘泰股份。

    　　风险提示：铝价短期大幅上涨；新能源车需求不及预期；铝压铸公司新项目放量不及预期；运费上涨；人民币汇率波动。