宏观研究专题报告:工业企业加速去库 盈利结构持续改善

类别:宏观 机构:信达证券股份有限公司 研究员:解运亮/王誓贤 日期:2023-02-01

  摘要:2022年1- 12月工企利润总额同比下降4.0%,降幅持续扩大,工业企业盈利有待回暖。疫情防控政策调整初期,全国各地疫情频发,内需受挫,工企去库存压力较大。今年年初的盈利增速在去年高基数下可能表现依然欠佳,但后续可期。

      12 月工业企业盈利明显承压,增速继续下行。12 月为防疫政策调整初期,疫情多发,内需不足,1-12 月工企利润同比下降4.0%,较1-11 月扩大0.4 个百分点。12 月同比降幅较11 月收窄约1.9 个百分点,但仍位于下行区间。从三因子框架来看,1-12 月工业增加值和PPI 增幅较前值下降,利润率降幅未见收窄,对盈利的拖累依然显著。分企业类型看,国有工企、股份制工企、私营工企利润增速都有不同程度上涨,外资工企利润增速下滑。今年1 月的工企盈利可能较12 月有所好转,但要注意去年年初基数较高,年初盈利的增速表现可能依然欠佳。

      12 月库销比虽居高位,但已连续3 月下滑,工企加速去库。1-12 月工业企业产成品周转天数较1-11 月下降0.6 天,12 月工业企业产成品存货同比增速较11 月下降1.5 个百分点,已经连续8 个月下滑。库销比也已连续3 个月下降。从历史数据来看,12 月库销比(产成品存货/营业收入)仍处在高位。工企去库存压力持续存在。2023 年1 月,随着防疫政策进一步优化,疫情进入低流行水平,生产消费复苏,工企去库存压力可能较12 月明显缓解。

      12 月工企盈利结构持续改善。大类行业(采掘业、原材料加工业、中下游制造业、消费品行业)的盈利方面,采掘业利润的绝对增速水平仍保持在高位,利润增幅连续多月下滑;原材料加工业利润降幅此前已连续8 个月扩大,12 月出现收窄;中下游制造业的利润增速受当月疫情冲击略有下滑;消费品行业的利润增速也略有下滑,但总体保持稳定。

      中下游制造业利润占比持续抬升,采掘业利润占比明显下滑。利润率方面,采掘业绝对值最高但有所回落,加工业略有下降,制造业和消费品行业比较稳定。行业利润分配格局方面,采掘业盈利边际表现不佳,利润占比明显下降;原材料加工业利润降幅12 月首次收窄,利润率也仅有轻微下滑,利润占比与1-11 月几乎持平;制造业利润增速降幅虽扩大,但利润率有所提升,利润占比持续提升。消费品行业盈利表现较为稳定,利润占比轻微提升。

      风险因素:地产恢复缓慢、消费长期乏力