专题报告：从寒冬走向复苏的迹象已现

　　感染峰值过后 ，制造业景气度明显修复。制造业PMI重新回到扩张区间，生产端和需求端明显回暖，而新订单回暖是制造业景气度修复的主要贡献。产需两端回暖属于感染峰值过后的反弹，这与去年4 月疫情冲击后的修复相类似。不同的是，今年1 月新订单和从业人员的景气度修复力度更强。一是疫情防控措施优化和春节等因素带动终端需求回升。二是感染峰值过后，员工短缺情况有明显改善。1）在市场需求方面，新订单和新出口订单表现分化，显示出需求端承压正转向内需改善。2）在库存和价格方面，随着制造业企业主要原材料采购量的增加，原材料库存也在上升。

    　　需要注意的是，企业投入价和出厂价仍在背离。分规模看，大型企业率先修复至扩张区间，而中、小企业仍在收缩区间。

    　　服务业触底反弹显示疫情影响或接近尾声。非制造业景气水平触底回升，能再回扩张区间主要源于服务业的明显修复。从疫情本身考虑，春运期间，疫情未出现明显反弹，新冠阳性率也在降低，这轮疫情感染对服务业的影响或已接近尾声。1）消费场景恢复再加上春节消费需求改善，服务业表现触底反弹。随着社会面人员流动的恢复和春节消费需求的释放，接触型服务业表现明显修复。前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间，酒店、民宿等住宿餐饮消费加速修复，表明居民消费意愿明显增强。2）建筑业景气度保持增长，反弹力度不及服务业。建筑业总体继续保持增长，新订单高增说明疫情感染峰值过后建筑业市场需求也有改善，但疫情对服务业的影响程度要高于对建筑业的扰动，因此在消费场景修复时服务业的反弹力度反而更大。

    　　从寒冬走向复苏的迹象已经出现。寒冬已过，经济迈向复苏的迹象初步显现。可以看到感染达峰后，疫情对经济的影响正在逐步退去，经济增长的动能也逐步释放。目前来看，制造业和非制造业企业对后续经济活动预期较为乐观，反映企业信心明显增强，生产经营活动恢复势头强劲，经济持续修复的前景可期。但这是经济复苏的初步迹象，我国经济恢复的基础还需要强化，政策面呵护仍然重要。一是制造业和非制造业的加速回暖建立在年底加速探底的基础上。二是假期过后，春节对市场需求的提振或会逐渐弱化。尽管出口订单降幅收窄，但仍在收缩区间，出口压力仍较大。

    　　风险因素：国内疫情再度反弹，政策落地不及预期等。