浙江鼎力(603338)：2022年业绩亮眼 2023年动力仍足

　　事件：2023 年1 月30 日，公司发布业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润12.3~13.3 亿元，同比+39.04%~50.01%。单Q4，预计公司实现归母净利润3.5~4.5 亿元，同比+126%~190%。

    　　核心观点：根据汇率表现，我们预计公司单Q4 在汇兑损益略承压情况下，业绩的亮眼表现得益于主营业务的进一步增长。展望2023 年，我们对高空作业平台行业全球需求保持相对乐观，国内市场租赁商客户受前期疫情所压制的采购意愿有望逐步释放，海外需求增长放缓预期下，鼎力有望凭借差异化产品、持续拓宽的海外渠道以及更短的交付周期实现市场份额提升。综合来看，我们认为，公司业绩仍有望保持稳定增长，当前估值水平处于相对低位。

    　　公司扭转了2021 年“增收不增利”的局面，2022 年实现业绩的高速增长。主要系：①海外渠道拓宽：在海外疫情复苏需求持续增长背景下，公司加大海外市场销售力度，组建海外子公司及本土团队，海外市场收入增长可观且占比提升,毛利率较高，市场结构的改变带来盈利能力提升；②产品竞争力增强：公司电动化技术领先，产品系列、谱型覆盖全面，通过差异化路线满足多元化客户需求，市场竞争力增强；③外部环境因素正向影响：原材料价格、海运费降低释放成本压力，汇兑收益一定程度增厚全年利润，1-9 月汇兑收益约为1.5 亿元，根据我们对公司汇兑的敏感性分析，估计四季度汇兑损失约2000 万元。

    　　国内市场逐步迈向成熟阶段，2023 年短期需求有望复苏。根据中国工程机械工业协会，2022 年高空作业平台整体销量（含出口）19.6 万台，同比+22.7%，对比2015-2021 年行业销量复合增速59%，行业销量增速放缓。从行业长期发展角度来看：伴随下游应用渗透率提升，产品链逐步成熟，未来二手机处理难题有望促进行业由价格决定转向质量决定，优化供给格局。从行业短期需求来看：在国内市场采购需求被疫情管控所压制、海外需求较强背景下，2022 年出口占比提升，我们假设按内销：出口=5：5 来推算，国内市场保有量预计接近50 万台。根据工程机械租赁分会对行业景气度的跟踪，2022 年，国内高空作业平台租赁市场出租率平均约68%，租金率水平相对平稳，我们认为，2023 年国内市场租赁商采购意愿有望增强。

    　　海外市场新增需求或将放缓，增长驱动力由β转向α。从租赁端来看：海外市场疫情后需求爆发，租赁商资本开支扩张已达2年，以美国联合租赁（URI）为例，2021-2022 年资本开支预算分别约为20、30 亿美元，2021 年实际总资本开支达到30 亿美元，2022 年仍是设备采购的资本开支大年，我们预计2023 年制造端新增订单规模增长或将放缓。从制造端来看：海外龙头在手订单规模仍然较大，根据吉尼、JLG 母公司财报数据，1-9 月份，两者在手订单规模分别约为23、39 亿美元，订单交期覆盖2023 年全年，预计供应链和交付仍维持紧张状态。我们认为，鼎力有望迎来海外市场份额提升机遇，实现海外销售的进一步增长。一方面通过海外渠道的拓宽，建立本土库存，缩短交货期，提升客户满意度，积极引入新客户；另一方面新产品持续推出解决海外需求痛点，布局全系列柴油、电动款和增程式混合动力款，市场竞争力持续增强。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为61.3/73.5/88.5 亿元，同比增速分别为24.1%/19.9%/20.3% ， 归母净利润分别为12.8/14.5/18.2 亿元，同比增速分别为44.3%/13.9%/25.5%,对应 PE分别为20/17/14 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；海外宏观经济衰退带动设备景气度下行超预期；人民币升值影响影响出口并带来汇兑损失。