固定收益主题报告：经济开启复苏进程 债市维持短久期

　　1 月PMI 时隔3 个月重回扩张区间。1 月份制造业PMI 为50.1%，较上月上升3.1 个百分点，2022 年四季度以来首次回升至荣枯线以上。制造业PMI 的5 个分类指数亦全面回升，具体来看，生产指数较前值上行5.2 个百分点至49.8%，新订单指数较前值上行7.0 个百分点至50.9%，时隔半年重回扩张区间，原材料库存指数较前值上行2.5个百分点至49.6%，从业人员指数较前值上行2.9 个百分点至47.7%，供应商配送时间指数较前值上行7.5 个百分点至47.6%。

    　　供需两端双双回暖，其中需求端的复苏强于生产端，且内需恢复是主要原因。具体来看，需求端中，1 月新订单指数录得50.9%，较上月上升7.0 个百分点，半年以来首回扩张区间。不过，海外经济下行压力外需仍显疲弱，1 月新出口订单指数为46.1%，仍处于荣枯线以下，较上月仅小幅回升1.9 个百分点，明显低于新订单指数回升幅度，反映内需恢复是本月制造业总需求回暖主因。生产端来看，感染高峰过后，疫情对人员、供应链的冲击逐渐缓解，1 月从业人员指数较上月上升2.9 个百分点至47.7%。工业生产也出现明显恢复，1 月PMI 生产指数较上月上升5.2 个百分点至49.8%。但生产指数的回升幅度和绝对值水平均略低于新订单指数，可能反应春节前劳动力返乡对工业生产活动形成了一定的季节性冲击。价格和库存方面，1 月两价格指数一升一降，主要原材料购进价格指数教上月上行0.6 个百分点至52.2%，出厂价格指数为48.7%，低于上月0.3 个百分点；库存指数均有所回升，其中原材料库存指数较前值上行2.5%至49.6%，产成品库存指数则回升至47.2%，高于上月0.6 个百分点。

    　　大、中、小型企业景气度均有较为明显的回升，不过中小型企业仍处于荣枯线以下。1 月大型企业PMI 为52.3%，较上月上升4.0 个百分点，重返扩张区间；中、小型企业PMI 分别为48.6%、47.2%，较上月回升2.2、2.5 个百分点，仍低于荣枯线。且从分项来看，大型企业在产需两端改善幅度均明显好于中小型企业，中小企业的生产经营压力仍较大。

    　　1 月非制造业商务活动指数在连续回落6 个月后实现大幅反弹，重回扩张区间，其中疫情影响渐弱叠加春节假期服务业景气度实现快速回升，建筑业商务活动亦小幅回升。1 月非制造业商务活动指数为54.4%，较前值上升12.8 个百分点，景气水平继连续六个月回落后终实现触底反弹。具体来看，1 月非制造业PMI 的大幅回升主要来自于服务业的大幅好转。受疫情影响渐弱、春节前后消费回暖等因素影响，1 月服务业商务活动指数回升14.6 个百分点至54.0%，居民消费意愿显著提升。在调查的21 个行业中，有15 个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0 个百分点以上，重返扩张区间。1 月建筑业PMI 指数为56.4%，比上月回升2 个百分点，业务活动预期指数为68.2%，高于上月6.7 个百分点，连续两个月位于高位景气区间，表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效，建筑业企业对市场发展保持乐观。

    　　1 月产需双双回暖，PMI 重回荣枯线以上，经济开启复苏进程。往后看，在疫情影响方面，中疾控最新发布的监测周报中总结到“春节假期，疫情未出现明显反弹，在整个流行过程中，未发现新的变异株，我国本轮疫情已近尾声”；在稳增长政策方面，28 日国常会上要求“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”，与此同时，广东、江苏、浙江等多个省市，纷纷响应号召召开“新春第一会”，其中经济工作仍是重中之重，多省强调力争实现开门红。因此，随着疫情影响减退，稳增长政策的加力，后续经济有望迎来持续复苏。债市策略：当前经济正处于后疫情时代的恢复初期，基于对今年经济和政策的预期，我们对债市维持谨慎态度，短久期品种更好。

    　　风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。