比亚迪(002594)：规模化效应已现 22年单车盈利大幅提升

　　事件：公司发布 2022 年业绩预告，公司2022 年预计实现营收突破人民币4200 亿元，实现归母净利润160-170 亿元，同比+425.4.8%~458.3%；实现扣非净利润151-163 亿元，同比+1103.6%~1199.2%；基本每股收益5.50-5.84 元/股，较2021 年1.06 元/股增长超五倍。

    　　点评：

    　　规模化效应显现，盈利能力提升。我们预计公司2022 年实现营收4202亿，同比+94%，归母净利润165 亿，同比+443%，净利率3.9%，同比+2.5pct；我们预计公司Q4 实现营收1526 亿元，同比+115%；归母净利润72 亿元，同比+1096%，净利率4.7%，同比+3.77pct。公司业绩大幅增长主要来源于新能源汽车产业的快速增长，公司勇夺全球新能源汽车销量第一，实现盈利大幅提升，并有效缓解上游原材料价格压力与诸多外界挑战；手机部件及组装业务方面，因消费电子需求低迷导致盈利承压，受益于海外大客户份额提升及业务结构优化，该业务保持稳定发展。

    　　汽车业务业绩亮眼，22 年单车利润大幅提升。我们预计公司2022 年汽车业务实现营收3034 亿元，同比+169.7%，净利润约153 亿元，同比+1983%；单车盈利大幅提升，全年单车净利润约8200 元，同比+725%。

    　　我们预计Q4 汽车业务实现营收约1100 亿元，环比+30%，Q4 终端销量68 万辆，环比+27%，Q4 ASP 约16.2 万元，环比+0.7 万元；Q4 单车净利10200 元，实现环比微增。

    　　产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势。公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵，且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至10 万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。

    　　盈利预测与投资评级：规模化效应显现，22 年公司盈利能力大幅提升，超出我们此前预期，看好未来量价齐升趋势，上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为165 亿元、307 亿元、468 亿元，对应EPS 分别为5.65 元、10.55 元、16.07 元，对应PE 分别为50.6倍、27.1 倍和17.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。