盾安环境(002011)2022年业绩预告点评：传统业务受非经营性因素扰动 汽零业务高质量发展未来可期

业绩高增符合预期。公司2022 年预计实现归母净利润8.2 到8.8 亿,同比增长102%至117%,扣非后归母净利润4.3 亿到4.8 亿,同比增长13%至27%;其中,Q4 单季度预计实现归母净利润1.2 到1.8 亿,同比提升87%至182%,扣非后0.6 亿到1.1 亿,同比下滑16%到增长59%;公司整体业绩表现基本符合我们的预期。

    传统业务受非经营性因素扰动,2023 年开启新篇章。预计全年公司总营收规模同比基本持平,Q4 单季度微降,营收表现略低于预期,主要因格力订单转移节奏不达预期,年初公司公告与格力关联交易销售额29 亿,预计全年仅完成17 亿左右,订单转移不达预期的主要原因在于,一方面受疫情反复及地产下行影响,2022 年家空总销量下滑1.7%至1.5亿台,其中格力下滑7.4%至3959 万台;另一方面,格力商用制冷配件订单转移过程中存在较长的产品验证和测试周期;但格力控股盾安环境后,持续大力的订单转移趋势不变,2023 年展望可以乐观。从公司全年营收基本持平可以反向推测,除了美的在大力转移出订单以外,其他制冷配件客户并未因格力控股盾安而大幅转移订单。利润端,受节能联营公司业绩承诺补偿负面影响表现差强人意,2022 年是业绩承诺最后一年,如剔除该项投资损失,公司的经营性净利润预计在5 亿到5.5 亿区间,符合预期;此外因盾安控股自行偿还关联担保项下部分银行借款本息合计金额 4.25 亿,公司就该事项冲回前期计提的预提负债,致使 2022 年度归属于上市公司股东的净利润大幅增长。

    汽零高质量发展未来可期。公司核心看点业务新能车热管理零部件预计2022 年营收近2亿元,同比增长近3 倍,符合预期,2023 年随着芯片供应瓶颈解决叠加下游客户份额提升,公司汽零业务营收将持续保持2 倍以上的爆发式增长,并随着规模效应显现,将有望在2023 年首次实现盈利,汽零业务2023 年迎来重大经营拐点。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。由于非公开发行等影响,我们小幅上调前期盈利预测,预计2022-2024 年分别可实现归母净利润8.52/6.62/8.56 亿(前值为8.49/6.56/8.49亿),同比分别+110.1%、-22.3%和+29.3%,对应当前PE 分别为19/24/19 倍。持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下,盈利能力持续提升,对标主要竞争对手利润率有翻倍空间,同时汽零业务在手订单和营收均保持高速增长,第二成长曲线越来越清晰,大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业龙头差距的竞争利器,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。