宏观研究：私人部门再平衡

内容提要

    2022 年中国居民风险偏好大幅下降，在消费和资产配置行为上显著偏离均衡水平。对比美日居民资产负债表衰退的情况，中国在居民资产配置行为、房地产市场状况和经济冷热均有显著差异，中国居民是基于预期而非现实的缩表，这一偏离不会长期持续。另一重启示是企业行为可能对长期经济影响更大。尽管美国居民受创更大，缩表幅度和时间更长，但企业很快恢复信用扩张，而日本企业经营目标转向负债最小化，投资不再增长。

    研判未来中国居民的消费倾向和资产配置行为的变化需要从微观视角出发。参考海外国家，消费倾向的恢复幅度与政府的补贴力度紧密相关，防控放松对居民风险偏好是边际提振。考虑到中国居民情况，预计预防性储蓄还将长期存在，风险偏好改善速度不宜过高估计，居民部门再平衡是一个相对漫长的过程。

    2022 年中国民企资本开支显著偏强，与多种因素有关，2023 年的可持续存疑。能否在高增长、技术进步快的领域吸引更多的资本开支，并且宏观上有较好的回报，或许是未来长期发展的关键。

    风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险