上声电子(688533)深度报告：智能座舱全面升级 车载声学龙头优势显现

投资要点：

    公司是车载声学产品方案供应商。公司拥有车载声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。依托公司在技术研发、生产基地遍布全球等方面的综合优势，与国内外知名汽车整车厂商以及电声品牌商建立了稳固的合作关系。

    主营业务结构逐步优化。公司主营产品为车载扬声器系统、车载功放及AVAS。车载扬声器系统为公司的核心业务，公司产品具备灵敏度高、失真小、指向性好等特点，近年来通过积极拓展新能源汽车客户，实现销量稳步增长。公司汽车电子产品逐渐放量，其中公司的数字车载功放能够满足不同客户的多元化需求，营收占比迅速提升。AVAS是随着汽车电动化智能化发展而出现的配套产品，伴随新能源汽车的快速发展，市场前景广阔。依靠车载扬声器系统、车载功放、AVAS三大产品线，公司拓展现有及潜在新客户以提升单车价值。

    公司是车载声学系统龙头企业。公司车载扬声器产品在国内市场占有率排名第一，为该细分领域的龙头企业。2019-2021年，公司车载扬声器在全球市场的占有率分别为12.1%、12.64%、12.92%。受益于消费升级及汽车电动化智能化发展，公司的车载功放及AVAS主营占比持续提升。当前新能源主机厂趋向于打造智能座舱以进行差异化竞争，车载独立功放能够优化功率放大功能提升整车音响系统声音输出品质，渗透率有望持续提升。AVAS为电动化进程中产生的新产品，主要应用于低噪音车型，在车辆低速行驶时起到警示行人的目的，市场前景广阔。

    2022年前三季度营收规模快速增长，净利润迎增长拐点。2022年前三季度公司实现营收12.01亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长32.21%。公司盈利在2022年迎来拐点，主要系受益于国内新能源汽车产业链的高景气，对车载扬声器、车载功放、AVAS产品需求增长明显，拉动公司利润增长。

    投资建议：公司是车载声学系统的龙头企业，专注于车载扬声器、功放及AVAS，三大主营结构持续优化，随着下游汽车产业消费升级及“三化”转型，有望拉动公司订单增长。预计公司2022-2024年EPS分别为0.73元、1.29元、2.02元，对应PE分别为84倍、47倍、30倍，予以“增持”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上涨风险；新能源汽车销量不及预期风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。