月酝知风之银行业：稳增长助力估值修复 继续看好配置机会

行业核心观点：政策红利持续释放，继续看好估值修复。展望2023年，我们认为随着疫情不确定性的消退以及稳增长政策的发力，银行板块的配置价值将持续体现，年初以来的估值修复将会得以延续。特别值得注意的是，结合春节期间展现出消费端良好的修复趋势，我们认为零售优势的核心银行的表现将更为值得期待。目前板块对应静态PB仅0.55x，估值隐含不良率超15%，估值安全边际较高，同时机构与北上资金持仓均处于历史低位，悲观预期充分，积极看好政策转向背景下银行板块估值修复机会。个股推荐：1）以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、苏州、成都、江苏、长沙）。

    行业热点跟踪：营收下滑幅度可控，资产质量保持稳健。截至1月30日，已有16家上市银行披露2022年业绩快报，从整体情况来看，营收增速普遍呈现下滑态势，我们认为在4季度资产端定价继续承压和债市大幅波动的背景下，银行收入增速的下行符合预期，且从个体情况来看降幅也均在可控范围之类。值得注意的是，在营收增长放缓的情况下，净利润增速依然保持了稳健，16家上市银行中有7家全年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下行的银行中降幅最大也未超过4个百分点。4季度疫情对经济的扰动加大使得市场对银行的业绩表现存在担忧，我们认为上述部分银行业绩快报的披露将有效推动担忧情绪改善。资产质量方面，16家上市银行不良率整体平稳，仅有5家银行不良率环比上行，且变动幅度不超过3BP，考虑到4季度疫情阶段性影响加大，银行资产质量面临一定挑战，从当前快报反映的情况来看相对积极。展望2023年，预计随着疫情影响消退和稳增长政策发力，银行资产质量的压力也将进一步减轻。

    市场走势回顾：1月银行板块涨幅4.15%，跑输沪深300指数4.36个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第21位。个股表现分化，其中平安、瑞丰、招行涨幅居前，单月分别上涨15.1%、13.2%、12.8%，成都、兰州、常熟跌幅居前，单月分别下跌4.4%、2.9%、1.7%。

    宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为50.1%，较上月上行3.1个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为52.3%/48.6%/47.2%，环比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。12月CPI同比上涨1.8%，较上月上行0.2个百分点，CPI环比增速弱于季节性规律。12月PPI环比增速降至-0.5%，PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至-0.7%。2）1月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR 1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。1月市场利率表现分化，1月国债收益率整体上升，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升7.91bp/7.80bp至2.18%/ 2.91%。3）2022年12月新增人民币贷款为1.40万亿元，同比多增2700亿元，为历史同期高点；贷款存量同比增长11.1%，较上月提升0.1个百分点。人民币信贷的支撑依然在于企业中长期贷款；拖累因素则是居民中长期贷款、居民短期贷款和票据融资。

    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。