荣盛石化(002493)：油价下跌与需求弱势拖累业绩 新材料布局未来依旧可期

投资要点：

    公司公告：2022 年预计实现归母净利润为人民币33-42 亿元，同比下滑约67-74%，预计实现扣非归母净利润为23-32 亿元，同比下滑约74-81%。其中22Q4 实现归母净利润-21.51 到-12.51 亿元，环比下滑约1589%-2661%，实现扣非归母净利润-31.04 到-22.04亿元，环比下滑约1495%-2065%，表现低于预期。其中非经常性损益主要是套期保值业务以及享受国家相关疫情政策及其他政府扶持政策取得各类政府补助、费用减免等。

    库存损失叠加化工品价格弱势，炼厂盈利明显下滑。22Q4 布伦特原油均价88.58 美元/桶，环比下滑约9 美金/桶，跌幅高达9%，导致浙石化炼厂产生高价原油库存损失。与此同时，受疫情以及经济增速下滑影响，终端需求不佳，多数化工品价格持续走弱，这也导致主要炼油产品和化工品价格出现不同程度的下滑，其中Q4 聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯价格分别环比变化-3%、-6%、-5%、-12%，计算22Q4 浙石化炼厂产品与当期油价价差为1266 元/吨，环比下滑9%。随着高价库存的消化以及化工品价格的回暖，炼厂盈利有望边际改善。

    价差收窄拖累聚酯板块，年后需求有望改善。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，叠加疫情反复影响下游需求，PTA 价差整体收窄。具体到Q4 来看，PTA 板块盈利能力有所下滑，我们计算Q4PTA 与PX 的价差缩小2%至196 元/吨。从长丝来看，虽然12 月份以后，长丝库存和产销均明显改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4 长丝价差环比缩小29%至1118 元/吨。展望年后，江浙织造企业开机与印染企业开机率有望逐步反弹，长丝需求有望改善。

    乙烯及新材料项目密集落地，全力塑造第二成长曲线。公司加快布局下游化学新材料，其中已经投放的浙石化30 万吨EVA 仍然有望充分受益于光伏EVA 的景气周期。同时，公司2022 年连续公告三大项目，其中浙石化新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目有望2023 年投放；浙石化高端新材料项目以及浙石化高性能树脂项目也将在2024 年左右落地，随着EVA、POE 等新材料产品的落地，未来公司产品附加值和市场竞争力持续提升。

    投资分析意见：考虑到公司成本端和产品端双重承压，我们下调2022-2024 年公司盈利预测为39.6、121.8、161.82 亿元（原预测分别为83.01、152.72、190.05 亿元），对应PE 分别为32X、10X 和8X，经评估，《关于公司及相关人员收到浙江证监局警示函的公告》对分析结论不存在任何影响。看好公司依托大炼化平台优势，参考可比公司恒力石化及岳阳兴长的均值（18），我们给予公司2023 年13 倍市盈率，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。