固定收益研究：一文看遍轻工制造行业转债

2022 年轻工制造行业表现较为疲软，各个板块景气度均较弱，家居、造纸、包装等板块成本、需求两端均承压。展望2023 年，家居板块或将迎来拐点，房屋开工和竣工面积在地产政策发力后降幅有所收窄，家居板块龙头当前估值处于低位，短期看家居板块在积极的地产政策刺激下有望回暖；造纸板块受制于原材料价格高企，叠加2022 年疫情防控严格，利润端压力较大，预计2023 年成本端压力将有所缓和，国内需求在疫情防控优化后将逐渐复苏；包装板块与消费复苏相关度高，同样将受益于疫情防控优化。

    轻工制造行业转债数量相对较多，债券总余额居中，评级方面AA、AA-等中低评级居多。截至2023 年1 月20 日，轻工制造行业转债存续规模176.8 亿元，在各行业中排名15，存续只数21 只，排名10，平均单只余额仅有8.4 亿元。转债评级方面，轻工制造行业转债中，AA 级转债数量最多，共10 只，占比48%，其次是AA-，共6 只，占比29%。

    从利息设定看，当前存续的轻工制造行业转债遵循低评级高利率的设定。目前市场较为常见的六年利率分配为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，评级在AA-及以下的转债往往会调高利率以增加吸引力，如轻工制造行业中利息设定最高的为0.5%、0.8%、1.8%、3.0%、3.5%、4.0%。以当前存续的轻工制造行业转债利率设定计算，6 年累计利息收入最高数比最低数高出接近一倍。

    从转债条款看，当前存续的轻工制造行业转债强赎、下修、回售三大条款中，下修条款设定存在较大差异。强赎条款仅翔港转债较易触发，下修条款多数为下修触发比例多数为85%，合兴、胜达、翔港、江山转债下修触发比例为90%，且胜达、江山转债触发天数为10 天，相对更易触发下修。值得注意的是，景兴转债下修触发比例和回售触发比例均为80%。

    轻工制造行业转债单只规模偏小，数量较多，信用评级良好，一年内新券共3 只。

    轻工制造行业转债现存转债共计21 只，处于全行业中上水平，募集规模普遍较小，目前平均余额8.4 亿元，现存余额超10 亿元的仅山鹰、鹰19、鹤21、欧22、帝欧、蒙娜转债6 只。信用评级方面，AA+为轻工制造转债最高评级，仅有山鹰国际发行的两只转债，山鹰转债和鹰19 转债为AA+。板块方面，轻工行业转债以纸包装、家居板块居多。

    风险提示

    可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误