利率债月报:经济修复高度待验证 债市票息为主

类别:债券 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:Peishan Jiang/Amber Zhou 日期:2023-01-31

  1 月债市回顾:经济复苏预期增强,债市下跌1 月央行加大投放力度呵护节前流动性,但资金面仍边际收紧;市场持有经济复苏和稳增长政策发力预期,债市利率上行。从银行间现券成交来看,前两位最大净买入机构分别为农商行、境外机构(及其他);7-10 年国债、政金债均主要是农商行净买入,基金和理财仍为净卖出。

      1 月资金利率上行,R001/R007/DR001/DR007 月均值环比+25/-20/+27/+13BP,存单量价齐跌。1M、3M、6M、1Y 票据利率的1 月均值均高于12 月同期。

      利率债净供给环比增加1046 亿元。1Y 国债/国开债利率上行7BP/8BP 至2.16%/2.31%,10Y 国债/国开债利率上行10BP/10BP 至2.93%/3.09%。

      1 月基本面:产需等待修复,基建指标分化,CPI 或抬升至2%左右22Q4GDP 当季实际同比增速为2.9%、全年GDP 实际同比增速3.0%。其中22 年12 月经济数据整体略好于预期,从生产法来看,工业增加值当月同比增速继续下滑但服务业生产指数降幅收窄。从三驾马车看,出口降幅扩大、消费降幅大幅收窄、投资增速明显回升。从环比季调来看,消费弱但工业、投资均转正。1 月产需仍待复苏,百城土地成交面积和30 城商品房成交面积月均值环比增速均转负,汽车批发零售销量同比降幅较高,出口综合指数同比降幅增大,钢材产量持续下降,沿海八省日耗煤量月均值季节性下降,行业开工率降多升少。春节期间旅游、观影数据表现亮眼。

      1 月基建高频表现分化,生产类指标环比均降、同比整体下降,整体仍居历史低位,库存整体环比上升,价格分化。物价方面,1 月CPI 或抬升至2%左右,PPI 同比降幅或缩小。

      2 月债市展望:经济修复高度待验证,债市多空交织,票息策略为主春节后的利空因素有:(1)1 月EPMI 环比大幅超季节性回升4.1pct,显示经济复苏前景向好,以及假期结束后复工复产或将带动工业数据恢复。

      (2)节后高达23060 亿元的天量逆回购资金将到期,与此同时存单供需压力增大(主要是年内存单发行备案批复将陆续完成、2-3 月存单到期量又大、季末又面临MPA 考核、节后经济修复,而存单需求端目前并未有明显变化)。(3)地方债供给或将加大。一方面是,1 月未按计划发行的部分可能延迟到2 月发行。另一方面是,截至1 月27 日已披露的2 月计划发行规模已大幅超过去年末披露的1 月计划发行规模,以及2 月计划发行规模或仍将继续增加。

      春节后的利多因素有:(1)外资持续买入,1/1-1/20 境外机构及其他在二级市场累计净买入债券近1500 亿元。(2)每年春节之后M0 会回流,这有利于资金面修复。(3)理财赎回压力或缓解,1/1-1/20 理财二级市场日均净卖出债券68 亿元,大幅低于22 年12 月日均223 亿元的债券抛售规模。

      节后债市多空因素交织,我们依然建议以票息策略为主,配置短久期高等级信用债,同时控制杠杆(建议不高于2022 年),利率债投资在区间波动思路下关注调整后的投资机会,10Y 国债利率靠近区间上沿时可加大配置力度。以及防范存单波动风险,等待调整后的机会。此外,密切关注预期差:春节前信贷和消费复苏预期差较为充分,经济修复的高度仍需验证,关注预期差带来的投资机会。