千禾味业(603027)：零添加起势 公司动能充足

　　事件：千禾味业发布2022 年年度业绩预增公告，全年实现归母净利润3.10-3.54 亿元，同比+40%-60%，其中单Q4 实现归母净利润1.23-1.67亿元，同比+37%-86%，主要系：1）公司强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，市场竞争力提升，销售规模扩大；2）相比上年同期，2022年未发生大额广告费用支出，销售费用同比减少。

    　　零添加起势，22Q4 迎来量价齐升。1）添加剂事件后酱油行业开启新一轮品类升级周期，渠道反馈2022Q4 零添加品类动销明显提速、多地产品供不应求，根据样本终端调研，千禾味业零添加产品货龄仅1 月左右，Q4 营收放量+高端零添加产品占比提升推动公司业绩高增；2）渠道反馈2023 年以来公司加大部分区域大包装零添加产品促销力度，叠加低库存下的补库拉动，1 月以来部分区域发货及动销两旺，营收放量叠加净利率上行，2023Q1业绩开门红有望。

    　　KA 势能充足，传统渠道拓展贡献增量。公司未来增长点在于KA 渠道充分受益零添加红利+传统渠道拓展打开增量空间，1）公司零添加产品力及品牌势能强劲，通过充足的渠道利润率+成熟驻店导购模式保障KA 渠道推力，零添加风口之下有望实现KA 渠道份额稳步提升，根据样本终端数据，添加剂事件后公司KA 陈列占比提升至15%-20%，而此前仅约10%-15%；2）公司自21Q4 起重点考核传统渠道占比，并推出平价零添加补齐产品矩阵，添加剂事件后公司在传统渠道品牌认知提升明显，渠道反馈部分区域产品周转及招商明显提速，当前公司在外埠市场传统渠道空白市场较多，我们看好未来渠道拓展贡献显著增量。

    　　投资建议：零添加风口已至，供需两端推动品类加速扩容，公司商超渠道推力充足、产品及品牌拉力领先，有望充分受益行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间；我们根据业绩预告小幅调整此前盈利预测，预计2022-2024年营收23.5/31.0/37.2 亿元（ 前值22.8/29.7/35.7 亿元） ， 同比+22%/+32%/+20%；归母净利润3.3/4.7/6.2 亿元（前值2.9/4.6/6.1 亿元），同比，，对应PE 64/45/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧。