保险行业12月月报：疫情导致产寿险单月增速均承压 期待2023年迎来复苏-中国人寿保险
投资建议
12 月单月人身险保费同比增速转负，健康险降幅较11 月有所扩大；产险单月保费同比+2.4%，车险、非车险Q4 增速均放缓。
保险行业负债端、投资端均有边际改善，安全边际较高。
人身险公司保费Q4 增速有所提升，12 月单月增速由正转负。
1）2022 年人身险原保费34245 亿元，同比+3.1%，规模保费40090 亿元，同比-0.8%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+2.8%。2）人身险公司原保费规模Q1-Q4 增速分别为-4.2%、+23.2%、+1.0%、+2.2%。12 月单月同比-1.6%，由正转负，我们预计主要受疫情政策优化以来，受各地感染规模扩大影响，代理人展业受阻所致。3）2022 年保户投资新增交费（万能险为主）同比-13%，投连险同比-68%。12 月单月保户投资新增交费同比-47% ， 较11 月降幅扩大29pct ； 投连险同比-83%，较11 月降幅扩大1pct。4）各险企持续推动开门红销售，①中国人寿于10 月率先开启开门红，推出“鑫享未来”产品 ，为3 年交8 年期两全险。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在2022 年12 月启动开门红首爆，其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”，新华主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升，短期年金销售或实现较高增长；预计伴随经济实质性好转，长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。
健康险Q4 保费增速由正转负，12 月单月降幅明显扩大。1）2022 年健康险保费同比+2.4%，Q1-Q4 分别同比+3.5%、+4.8%、+1.5%、-1.8%。12 月单月同比-9.6%，降幅扩大8.6pct，我们认为主要是受疫情因素影响。2022 年末健康险占比为25%，较2021年末微降。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
Q4 车险、非车险保费增速均放缓，产险公司12 月单月保费同比+2.4%。1）2022 年产险公司保费达14867 亿元，按可比口径同比+8.7%，Q1-Q4 增速分别为+10.9%、+7.7%、+11.5%、+4.3%。
12 月单月同比+2.4%，较11 月增速-0.2pct。
2）车险Q4 保费增速有所放缓。2022 年车险保费同比+5.6%，Q1-Q4 增速分别为+8.1%、+4.4%、+7.2%、+3.2%。12 月单月同比+5.0%，较11 月增速提升4pct。我们判断Q4 车险保费增速放缓，主要是受疫情影响，汽车终端消费市场承压，产销量同比下滑所致。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）2022 年非车险保费同比+12.7%，Q1-Q4 增速分别为+13.5%、+11.7%、+17.8%、+6.6%。12 月单月增速由正转负，同比-2.7%。农险/责任险单月保费分别同比+11%、+11%，较11 月增速分别由负转正、+3pct。健康险/意外险/保证保险分别同比-29%、-30%、-12%，较11 月增速分别-29pct、-9pct、-10pct，其中健康险负增长主要是由于上年同期基数较高。4）自2021 年10 月开始，人保财险单月保费整体维持较快增长，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022 年末行业投资资产规模达25.1 万亿元，较2022 年初+7.8%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.3%/40.9%/12.7%/35.0%。股票和基金2022 年末占比较2022 年初持平，债券+1.9pct，银行存款持平，其他（非标等）-1.9pct。
负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年二季度以来寿险新单延续改善趋势，人力规模降幅收窄，目前各险企持续推进2023 年开门红销售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.93%以上，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2023 年1 月20 日保险板块估值0.35-0.70 倍2023E P/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
