晶澳科技(002459)公司简评报告：全球光伏组件领先企业 加大布局N型高效电池

事件：公司发 布业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润 48-56 亿元，同比增长135.45%-174.69%；扣非归母净利润48.2-56.2 亿元，同比增长160.99%-204.31%。其中预计2022Q4 实现归母净利润15.1-23.1 亿元，同比增加108%-218%，环比-5%-45%；实现扣非归母净利润15.8-23.8 亿元，同比增长105%-209%，环比-2%-48%。业绩超出市场预期。

    出货量维持稳定增长，单瓦盈利超预期增长。公司凭借着自身品牌优势及卓越的全球营销服务网络，深耕海内外市场，实现光伏组件出货量和营收规模的大幅度增长。此外，公司不断加强技术创新，积极投入新产能建设，实现降本增效。叠加汇率变动等积极因素，报告期内公司业绩取得持续增长。预计公司2022 年组件出货量约为40GW，Q4 受益于美国地区出货比重提升及海外运费下行，叠加三季度产能爬坡完成带来的非硅成本的下降，组件端单瓦盈利水平超预期增长。

    新技术产能落地，2023 实现量利双升。2023 年，上游原材料降价缓解成本压力，配合下游高价在手订单，组件端盈利修复。根据公司规划，2023 年底组件产能将超过75GW，硅片、电池产能是组件产能的80%左右，其中N 型高效电池产能将达到27GW 以上，新技术产能的落地将助力公司享受超额收益，预期2023 年实现量利双升。

    海外一体化持续加速，可转债募资助力N 型产能建设。公司持续加强海外一体化建设，已在马来西亚、泰国、越南等国家和地区积极布局产能建设，2023 年1 月，公司宣布将在美国投资6000 万美元建设组件工厂，预计于2023Q4 投产，年产能2GW，美国工厂的建立将助力公司在美国市场的快速发展，全球市占率有望继续提升。另一方面，公司拟发行可转债，募集资金不超过100 亿元，用于补充 “年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”和“年产10GW 高效率太阳能电池片项目”的资金，这些项目均用于生产N 型电池、组件产品。公司积极提升N 型硅片、电池片和组件的产能规模，有助于抓住产品技术迭代的历史性机遇，奠定N 型产品产业化发展的领先优势。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为52.7/80.5/103.8 亿元，对应PE 为29.5/19.3/15.0 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

    风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。