汽车行业点评报告:特斯拉系列报告二十五:22Q4盈利超预期23年毛利率或超20%

类别:行业 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2023-01-27

事件概述

    北京时间23 年1 月26 日早6:30,特斯拉公布22Q4 及全年财报:

    销量:

    22Q4 生产44.0 万辆, 同比/环比分别为+43.8%/+20.2%;

    22 年全年累计生产137.0 万辆,同比+47.2%;

    22Q4 交付40.5 万辆, 同比/环比分别为+31.3%/+17.9%;

    22 年全年累计交付131.4 万辆,同比+40.3%。

    收入:

    22Q4 汽车收入为213.1 亿美元,同比/环比分别为+33.4%/+14.0%;

    22 年全年汽车收入为714.6 亿美元,同比+51.3%;

    22Q4 总收入为243.2 亿美元, 同比/环比分别为+37.2%/+13.3%;

    22 年全年总收入为814.6 亿美元,同比+51.4%。

    毛利:

    22Q4 汽车毛利为55.2 亿美元,毛利率为25.9%,同环比分别下滑4.7pts/2.0pts;剔除新能源汽车积分收入后毛利率为24.3%;

    22 年全年汽车毛利为203.5 亿美元,毛利率为28.5%,同比下滑0.8pts;

    22Q4 总毛利为57.8 亿美元,毛利率为23.8%,同环比分别下降3.6pts/1.3pts;

    22 年全年总毛利为208.5 亿美元,毛利率为25.6%,同比上升0.3pts。

    EPS:

    22Q4 non-GAAP EPS 为1.19 美元,超越华尔街此前预期的1.13 美元;

    22 年全年 non-GAAP EPS 为4.07 美元。

    分析与判断:

    营收大幅增长 盈利超预期

    营收端:22Q4 总收入为243.2 亿美元,同比/环比分别为+37.2%/+13.3%;22 年全年总收入为814.6 亿美元,同比+51.4%。其中,22Q4 汽车业务收入为213.1 亿美元,同比/环比分别为+33.4%/+14.0%;22 年全年汽车业务收入为714.6 亿美元,同比+51.3%。单车ASP 方面,由于22 年末的降价活动,22Q4 较22Q3 出现下滑,由5.4 万美元降低至5.2 万美元。在FSD 收入方面,公司首次披露了22 年全年确认收入约为3.2 亿美元。

    22Q4 能源业务收入为13.1 亿美元,同比/环比分别为+90.4%/+17.3%;22 年全年能源业务收入为39.1 亿美元,同比+40.2%;收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长(22 年全年为6,541MWh,同比+63.9%)。

    22Q4 服务和其他业务收入为17.0 亿美元,同比/环比分别为+59.9%/+3.4%;22 年全年服务和其他业务收入为6.1 亿美元,同比+60.2%。

    利润端:22Q4 在GAAP准则下归母净利润为36.9亿美元, 同比/环比分别为+58.9%/+12.0%; 净利率为15.2%,环比基本持平。22 年全年在GAAP 准则下归母净利润为125.6 亿美元,同比为+127.5%,净利率为15.4%,同比+5.2pts。22Q4 non-GAAP EPS 为$1.19,超越华尔街此前预期的$1.12;22 年全年 non-GAAPEPS 为$4.07。

    毛利方面,22Q4 汽车业务毛利率为25.9%,同比/环比分别为-4.7pts/-2.0pts。22 年全年汽车业务毛利率为28.5%,同比为-0.8pts。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响:1)原材料、物流成本上升所带来的压力;2)汇率变动所带来的3.0 亿美元损失;3)4680 电池的爬产成本;经营性收入方面,在剔除股权激励支出后,22Q4 经营性利润率为17.8%,同比/环比分别为-0.1pts/-1.1pts;22 年全年经营性利润率为18.7%, 同比+2.6pts。

    费用率持续摊薄 销量预期向上

    费用端:22Q4 公司研发费用为8.1 亿美元,同比/环比分别为+9.5%/+10.5%;研发费用率为3.3%,同比/环比分别为-0.8pts/-0.1pts,费用率持续下行;22 年全年研发费用为30.1 亿美元,研发费用率为3.8%;同比为-1.0pts。

    22Q4 销售管理费用为10.3 亿美元,同比/环比分别为-30.9%/+7.4%;销管费用率为4.2%,同比/环比分别为-4.2pts/-0.2pts。22 年全年销售管理费用为39.5 亿美元,销管费用率为4.8%,同比为-3.5pts,研发和销管费用均展现了明显的规模效应。

    销量预期:公司表示,降价后需求良好,全球范围来看,新增订单数量为同期产量的2 倍。23 年全年销量预期约为180 万辆,长期年化增长率维持50%。

    产能端:柏林和德州工厂目前规划产能均超过25 万辆/年;目前产量均已达3,000 辆/周。上海工厂产能大于75 万辆/年;加州工厂则具有55 万Model 3/Y 和10 万S/X 的产能。我们预计23 年特斯拉总产能有望达到200万辆。

    降价后毛利仍超20% 新车型公布在即

    制造创新持续降本, 软件收入提升利润。公司表示,23 年以来全球的大幅降价不会对毛利带来过大的压力,23 年全年毛利率和单车ASP分别有望维持在20%和4.7 万美元以上。公司认为在成本端可以通过制造的创新进行降本,在利润端通过软件收费的方式优化毛利。公司表示,FSD 功能已经全面推送给北美约40 万已经购买服务的用户,并且已经积累了超过1 亿英里的非高速里程数据;公司预计未来将从此批存量客户中确认超过10 亿美元的收入。

    下一代车型或将于3 月公布,Cybertruck24 年上量。在新车型规划方面,下一代车型将于3 月1 日的投资人大会上公布更多信息。电动皮卡Cybertruck 在年内无法批量交付,大规模交付将于24 年开启,此车型将配备HW4.0 系统。

    投资建议:

    特斯拉需求向上盈利稳定,有望驱动产业链业绩上行。特斯拉调价后需求侧压力明显减弱,利润预期维持相对高位。销量上行有望带动产业链配套量大幅上升,优化产能利用率;盈利稳定,减弱供应链成本传导压力。量升价不降,产业链业绩有望持续提升。推荐:

    1、智能电动增量:1)智能化主线:优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】;2)轻量化【文灿股份】,受益标的【旭升股份】;

    2、新势力产业链:优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。

    自主产品力提升,特斯拉影响有限。新势力、自主车企相继开启新品周期,智能化、产品力显著提升。受制于产品周期老化,特斯拉降价对自主车企影响有限。推荐【长安汽车、比亚迪,吉利汽车H,长城汽车】,受益标的【理想汽车H、蔚来H、小鹏汽车H】。

    风险提示

    新车型销量不及预期;车企新车型投放进度不达预期。