中国航空公司：12月市场供需环比改善 大周期底部启航

　　12 月国内疫情防控政策优化，国内市场供需环比显著上升；国际与地区市场供需持续修复。12 月五家上市航司国内线供给、需求环比各上升43.9%/43.1%，同比各下降28.6%/28.0%（约为19 年同期的53.5%/43.2%）；国内线客座率同比上升1.4 个百分点至65.7%，但较19 年同期下滑15.6 个百分点。国际及地区线环比持续修复，五家上市公司国际线供需环比上升22.3%/29.8%，同比各增81.5%/111.1%，但较19 年同期仍下滑91.6%/93.8%，客座率环比上升3.4 个百分点至58.6%；地区线供需环比分别上升52.1%/47.3%，同比增长21.0%/18.3%，为19 年同期的25.0%/16.4%，客座率环比下降1.6 个百分点至48.2%。12 月“二十条”、“乙类乙管”

    　　总体方案等优化政策逐步落地，国内市场供需总体回暖；国际与地区线市场供需同比、环比皆改善。我们认为进入春运，短期内需求将逐步释放，中期行业将稳步修复，周期上行趋势确立。

    　　春秋、吉祥国内线供需环比大幅改善，春秋国际线快速恢复，但仍低于疫情前（2019 年及之前）水平。吉祥航空12 月国内线供需环比各上升44.4%/41.8%，同比各降16.1%/19.8%，较19 年同期下滑25.2%/43.1%；客座率同比下降2.9 个百分点至63.6%，较19 年同期下滑20.0 个百分点。国际及地区恢复相对较好，国际线供需同比分别上升144.0%/100.5%，恢复至19 年同期12.3%/8.6%;地区线供需同比分别上升140.3%/116.2%,地区线恢复至19 年同期58.9%/46.4%。春秋航空12 月国内线供需环比上升49.0%/54.1%，同比均下滑22.0%，较19 年同期分别上升1.6%/下降15.9%，客座率同比上升0.1 个百分点至75.0%，较19 年同期下滑15.6 个百分点； 国际线供需环比各上升26.7%/32.1%， 同比上升227.0%/432.7%，但仅为19 年同期的2.6%/1.8%。

    　　1 月各航司执飞航班量与飞机利用率整体回升，进入春运各航司有望加快恢复进程。2022 年1 月9 日~1 月15 日，国航和南航日执飞航班量较12 月环比上升82.6%/81.7%；春秋与吉祥环比分别上升25.7%/40.2%。飞机利用率方面，国航和南航1 月9 日~1 月15日利用率较12 月环比各上升79.6%/76.3%%，春秋、吉祥环比各上升26.9%/42.6%。

    　　政策优化，大周期底部启航，关注航空大周期投资机会。随着国内疫情防控政策的调整、民航局《恢复国际客运航班的若干措施》

    　　的发布，国内、国际市场持续回暖。我们认为行业恢复趋势确立，大周期底部启航：一方面，随着各地新型冠状病毒感染高峰陆续过去，国内需求有望大幅反弹；另一方面，随着国际出入境政策优化，国际运力有望持续增长，需求有望进一步释放。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，个股关注中国国航、春秋航空、吉祥航空。

    　　风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。