信用债周报:发行量及成交量上升 信用利差分化

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:李济安 日期:2023-01-18

  核心观点:

      本期(1 月10 日至1 月16 日)各期限发行指导利率多数上行,整体变化幅度为-4 BP 至6 BP。本期信用债发行热度较高,发行总量环比上升,各品种发行量均增加;净融资额环比减少,企业债、公司债净融资额增加,中期票据、短期融资券、定向工具净融资额减少,各品种净融资额均保持正值。

      二级市场方面,信用债总成交量环比增加,企业债、公司债成交量减少,中期票据、短融、定向工具成交量增加。信用利差方面,中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化,中短期票据、企业债1 年期、3 年期品种利差走阔,5 年期、7 年期品种利差整体收窄;城投债1 年期、5 年期、7 年期品种利差整体收窄,3 年期品种利差整体走阔。理财赎回潮的冲击正在逐渐消退,一级市场的回暖也给市场带来更多信心,现阶段市场策略较为趋同,短期限品种仍是第一选择,产业债、城投债短期限品种信用利差处于历史中低分位,3 年期、5 年期品种信用利差整体仍处于历史高位,我们判断市场后续或将有所震荡,但信用债调整的空间有限,现在仍是配置的良好时机,对于现阶段的配置策略,AAA 级债券仍是主流选择,估值波动风险承受能力较强的账户可考虑布局优质主体的AA+级债券;期限方面,1 年期品种拥挤程度有所缓解,可适当配置,3 年期品种性价比依旧更高,不妨适当拉长久期。

      地产债方面,中央加大融资政策支持并积极推动政策落地,保主体的导向基本明确,房企资金链压力将有效化解,预计销售拐点出现前,未来政策仍将维持宽松,需求侧放松政策将继续发力以托底楼市。国家统计局数据显示,12 月单月房地产开发投资、销售数据降幅收窄,但整体来看楼市复苏缓慢,预计销售拐点出现前,未来政策仍将维持宽松,需求侧放松政策将继续发力以托底楼市。针对专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企,央行、银保监会推动“资产激活”“负债接续”“权益补充”

      “预期提升”四项行动,综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流,引导优质房企资产负债表回归安全区间,再次明确了中央对优质房企的支持态度,相关房企债券估值将迎来修复。马太效应下行业加速出清,房企信用分化持续,至暗时刻已经过去,剩者为王,长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企,采取票息策略,同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。

      城投债方面,稳增长和防系统性风险的背景下,城投公开违约的可能性较低,城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看,在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下,尾部城投风险暴露可能性或将增大,尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥,逐步参与优质地区核心平台中长期品种。因此,配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”

      中选择,暂不建议下沉资质。

      风险提示

      政策推动不及预期,违约超预期,企业再融资能力大幅下降等。