思源电气(002028)：业绩略好于预期有望受益电网和集中式光伏高景气

　　事件：

    　　公司公布2022 年年度业绩预告，2022 年全年预计实现营业收入104.69 亿元，同比增长20.40%，预计实现归母净利润12.18 亿元，同比增长1.70%，预计实现扣非归母净利润11.63 亿元，同比增长4.62%。业绩略好于预期。

    　　投资要点：

    　　疫情仅影响短期表现，四季度盈利水平显著回升。分季度来看，公司第四季度实现营收34.67 亿元，同比增加34.75%，环比增加30.52%。第四季度实现归母净利润4.32 亿元，同比增长39.98%，环比增长38.27%。前三季度受制于上海疫情等因素，公司毛利率水平受到较大影响，导致盈利水平有所降低，前三季度营业收入增长14.37%但归母净利润下降了11.60%。我们此前分析，由于电力设备订单的特殊性，疫情可能影响公司短期业绩表现，但并不会导致公司订单流失，亦不会降低公司未来接单能力。从实际情况来看公司收入端完成全年目标，四季度盈利端表现显著恢复，证明疫情对产品毛利率的影响已经消除，公司未来业绩可期。

    　　2023 年电网景气度高，特高压建设有望提速。国网董事长辛保安日前表示国网2023 年计划投资达到5200 亿元，将创下历史新高。2023 年开始我国有望历史上首次出现新旧能源同时大规模建设的情况，电网建设提速势在必行，公司作为开关及无功补偿类设备龙头公司之一有望充分受益。此外特高压2022 年建设显著不及预期，2023 年国网有望开工“2交6 直”，建设强度将达到历史高峰。公司在中标白鹤滩—江苏项目后，已经具备特高压领域500kV GIS 的供货资格，此外公司还是特高压电容器设备的核心供应商之一，特高压提速有望进一步拉高公司产品销售额。另外2023 年随着组件价格下跌，集中式光伏有望放量，随之带来SVG 设备需求快速增长，公司目前在SVG 领域优势地位明显。

    　　收购烯晶碳能，发力超级电容方向。2022 年12 月29 日公司发布公告收购烯晶碳能41.2%的股权，收购完成后持股比例将增加至51.2%。烯晶碳能从事超级电容等功率型储能器件的研发和制造，在汽车和电网领域具有较大发展潜力。目前山西等省份逐渐提高调频辅助服务的收益，功率型储能在调频响应准确度和速度等方面具有明显优势，有望异军突起，超级电容是最适合做功率型储能的技术之一。控股烯晶碳能预示着公司将着重发力超级电容方向，并且有望结合自己在SVG 领域的优势在电网领域率先发力，进一步拓展产品种类和行业空间。

    　　投资分析意见：我们认为随着2023 年电网景气度提升、光伏装机放量以及海外业务进一步开展，公司收入有望继续保持高速增长，盈利能力有望恢复。结合公司业绩预告，我们上调2022 盈利预测至12.18 亿元（上调前为11.22 亿元），维持2023-2024 年盈利预测。预计2022—2024 公司归母净利润12.2 亿、16.6 亿和19.4 亿元，当前股价对应2022—2024 年PE 分别为28 倍、20 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，关注收到关于收购晶碳能关注函及公司回复公告。