东海看数据之-12月进出口数据：扩内需仍是当务之急

　　投资要点

    　　事件：1月13日，海关总署发布12月进出口数据。12月，以美元计价，出口当月同比-9.9%，前值-8.9%；进口当月同比-7.5%，前值-10.6%；贸易差额780.1亿美元，前值698.4亿美元。

    　　核心观点：2022年全年创造了8776亿美元的高额顺差，截至三季度，净出口对GDP累计同比的拉动达到0.96%，贡献率达到32%，结合四季度的衰退式顺差，净出口对2022年全年GDP的贡献率大概率将创1997年以来新高。12月出口降至年内新低，2023年出口仍将面临较高的基数影响，而2022年受疫情影响较大的月份会从基数上对出口形成扰动。从趋势上来看，外需的回落较为明确，但回落的斜率仍有不确定性，若海外经济温和衰退，对出口的整体影响可能相对可控。而相对于外需，当务之急仍是扩内需，当下政策信号已较为明确，期待春节以及两会后更进一步的政策落地。

    　　出口增速继续走弱。整个四季度单月的出口环比均弱于季节性，而短期出口走弱的逻辑并未改变，外需处于下行周期，海外库存压力较大，叠加国内疫情对生产和物流的影响，而海外所造成的压力是趋势性的，国内疫情对生产及供应链的影响后续将趋于减弱。此外基数效应也相对明显，去年同期出口金额达到了创历史新高的3397亿美元。

    　　未来疫情的影响趋于减弱。12月国内PMI生产指数44.6%，仍处于历史低位，供应商配送时间指数降至40.1%，显示出疫情对供应的冲击仍存，与2020年2月以及2022年4月的情况类似。但人员流动已开始逐步恢复，九大城市地铁客运量基本已恢复至11月的水平。

    　　回顾2022年全年出口走势，量上的影响较大。拆分量和价来看，数量指数在上半年震荡向上，而波动的主要因素在于上半年部分城市受到封控的影响。在7月触及108.3的高点后，开始转头向下，这一表现与海外PMI表现出的全球需求走势基本一致，而四季度加速下降主要由于临近年末疫情政策调整，导致国内生产以及供应短暂受到冲击。从价格指数来看，全年基本保持稳定，且下半年中枢要略高于上半年，这主要是由于中国出口结构以中间品为主，大宗商品价格的回落主要反映在了进口价格指数的回落上。

    　　机电产品依旧是拖累的主要因素，但汽车表现仍然亮眼。12月，从大类产品上看，农产品出口增速小幅回落但维持正增长；机电产品拖累依旧，在汽车出口较好的情况下依旧低于整体增速；高新技术产品受部分重点城市疫情影响的因素暂未消退。在细分小类上，整体结构与11月相似，汽车小幅回落但依旧接近三位数的增长，四季度平均增速达97.7%；肥料出口高增依旧体现国内成本的优势，成品油下半年高达112%的平均增速也反映国内炼化的优势；箱包、鞋靴等出行相关产品增速依旧高于整体出口；集成电路出口增速有所收窄但依旧拖累，供给的影响仍然存在，手机出口继续低迷。

    　　进口增速小幅回升，可能受基数回落影响。12月进口环比0.8%，略高于近五年均值的-0.5%，但考虑到前两个月明显弱于季节性，12月的进口的表现并不强。另外从同比来看，去年同期基数由31.3%回落至19.7%。2022年全年，进口同比仅1.1%，也凸显出了经济在三重压力下内需的不足。从结构上看，中间品进口依然维持在低位，而未来在疫情影响减退后，生产端的恢复可能带动中间品进口的回暖。具体表现在汽车（包括底盘）、集成电路上，虽然仍然维持负增长，降幅较上月有所收窄，尤其是汽车（包括底盘）进口数量的增速由负转正。大宗商品中，原油、铜矿砂、未锻造铜进口金额及数量增速均回落，铁矿砂进口回升，这一点与11月正好相反。从月度的情况来看，尚难反映内需的回升。

    　　风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。