非银金融行业周报：下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑

　　周观点：下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑2022年11月以来大金融板块估值修复明显，保险板块和券商龙头标的普遍上涨约40%，背后是防疫、地产等稳增长政策驱动。我们认为券商和保险估值水位仍较低，经济复苏尚未到确认期，非银行情有望延续。板块普涨后，下阶段选股应关注业绩兑现和长期成长逻辑，券商板块看好互联网券商和大财富管理主线，保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租业务，有望充分受益于经济复苏，高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。

    　　券商：经纪业务新规利于行业良性竞争，继续看好板块春季行情（1）本周日均股票成交额7363亿，环比-9.5%，新发偏股/非货基金32亿/104亿，同比-53%/+9%；本周北向资金净流入440亿，创2022年以来周度新高。（2）证件会发布《证券经纪业务管理办法》，政策强调持牌经营，第三方载体不得介入投资者招揽、接收交易指令等环节；券商收取交易佣金不得明显低于证券经纪业务成本，不得使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；券商应当为投资者转户、销户提供便利。本次政策利于行业有序竞争和健康发展，互联网券商有望保持市占率提升趋势。（3）证监会对券商期货私募资管业务规则进行修订，包括并购、PE类资管计划不受“同一机构管理的全部集合资管计划投资单一资产25%”的集中度上限要求、员工持股类资管计划不穿透计算人数，同时防堵结构化发债行为。

    　　（4）经济复苏利于权益资产，熊牛拐点是券商板块超额的核心驱动，低基数下券商一季报有望同环比明显改善，交易量底部回升和政策利好或带来催化。首推轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所；传统券商推荐东方证券（盈利弹性+完成配股+财富线长逻辑）、广发证券、中信证券和国联证券，受益标的兴业证券和长城证券。

    　　保险：春节后保险展业有望全面恢复，2 月新单同比有望明显改善（1）10年期国债收益率本周回升至2.90%；截止1月11日，全国29个城市地铁客运量合计已回升至5521万人次，恢复至2022年10月末水平，预计代理人展业逐步复苏，春节后有望全面恢复；近期上市险企陆续披露2022年保费数据，其中中国平安2022年寿险及健康险个险新单同比-10.4%（前3季度-11.5%）， 中国人保寿险及健康险长险首年保费同比-4.8%。（2）预计春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数（2022年春节假期在2月），2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（3）年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险。

    　　受益标的组合

    　　券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，指南针，国联证券，广发证券，中信证券，长城证券，江苏金租。

    　　保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。

    　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。