煤炭开采行业周报：投资价值凸显 煤炭股可更乐观

投资价值凸显，煤炭股可更乐观

    本周（2023 年1 月9 日-1 月13 日，下同）京唐港Q5500 动力煤现货价1220 元/吨，重回1200 元/吨以上。动力煤方面：供给端：虽然晋陕蒙442 家煤矿开工率周环比上涨2.54 个百分点，但仅为11 月水平且低于10 月水平，且临近春节煤矿放假开工率仍可能下行（往往达到全年最低开工率）。进口煤方面，2022 年我国共进口煤炭2.93 亿吨，同比下降9.2%，其中2022 年12 月份我国进口煤炭3090.8 万吨，环比下降4.4%。需求端：由于临近春节、且疫情蔓延对二产三产的影响，导致日耗水平存在大幅波动，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。

    后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情、矿难以及临近春节煤矿开工率或将出现下行；需求方面，中央气象台发布最高级别寒潮预警，13 日起全国或将大幅降温，冬季取暖需求高，同时疫情影响也将逐渐减弱，各地疫情过峰之后二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率小涨，且临近年关焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：2023 年1 月12 日发改委首场新闻会提到“进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，创新建立电网企业代理购电制度，引导市场交易电价合理形成”，此外上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传到机制。中国政府宣布2023 年4 月1 日起，7 项煤炭产品的税率由0 提升至3-6%，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023 年俄煤出口将下降8.4%来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020 年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023 年澳煤出口量预计无大幅增长，全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。中央经济工作会议也对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030 年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，尤其地产仍是稳增长的重要选项，2022 年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持。本周央行计划推出结构性货币政策工具支持房地产市场平稳运行，同时政府部门重点推进21 项工作任务，引导优质房企资产负债表回归安全区间。投资逻辑：我们认为2022 年9 月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（很多10%以上）&低估值（无论PE 还是PB，PB 要用PB-ROE 体系分析），不仅具有较大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，煤企2022 年年报业绩预告将逐步披露，2022 年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。

    风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。