川投能源(600674):雅砻江水电Q4电价大幅增长 Q4归母净利润实现高增长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陶贻功/严明/梁悠南 日期:2023-01-13

  事件:

      公司发布2022 年业绩快报,全年实现营业收入14.18 亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润35.07 亿元(扣非34.35 亿元),同比增长13.58%(扣非增长13.56%)。第四季度实现归母净利润5.88亿元,同比增长90.9%。

      受益于雅砻江水电Q4 电价大幅增长,Q4 归母净利润实现高增长雅砻江水电方面,根据国投电力公告,Q4 实现发电量216.13 亿千瓦时(同比+0.52%),平均上网电价(含税)0.288 元/千瓦时(同比+18.10%)。其中Q4 发电量增长是由于梯级优化调度,以及两河口、杨房沟水电站于2022 年年初投产。我们预计Q4 电价大幅增长是由于保供促进市场化交易电价上涨。

      公司控股水电方面,由于大坝治理工程导致2021 年底水库未蓄水,以及“9.5”泸定地震影响,造成田湾河发电量同比下降。2022年全年公司控股水电发电量46.98 亿千瓦时(同比-3.19%),平均上网电价(不含税)0.203 元/千瓦时(同比+1.70%)。

      增持国能大渡河10%股权,增加公司优质水电资产权益根据1 月5 日重大资产购买预案(第二次修订稿),公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司10%股权,交易金额为40.13 亿元。

      购买完成后,上市公司对大渡河公司的持股比例将由10%提升至20%。

      截至2022 年5 月31 日,大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW,权益装机容量11.12GW,核准在建电站控股装机容量3.52GW,权益装机容量2.78GW;大渡河公司2021 年及2022 年1-5 月实现归母净利润分别为20.34 亿元以及2.69 亿元。购买完成后,公司将对应增加权益装机容量1.11GW,有助于增强公司盈利能力,并将进一步增加公司优质水电资产权益。

      新一批雅中电站建设有序推进,水电装机仍有增长空间新一批雅中电站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中,总装机3.42GW,预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划,在2030 年以前建设4-5 个中游主要梯级电站(含已建成的杨房沟、两河口),2030 年总装机达到23GW 以上,较目前仍有20%的增长空间。

      雅砻江新能源项目有望突破,成为新的业绩增长点雅砻江流域风光资源丰富,待开发规模超过40GW,且依托两河口等梯级水电站的调度和调节,可以有效平滑风光出力的波动性,提高风光利用率。目前雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。此外公司参股三峡能源、中核汇能、中广核风电三大新能源运营商,后续投资收益有望增厚。

      估值分析与评级说 明

      考虑到公司增持国能大渡河10%股权后投资收益将有所提升,我们预计2022-2024 年归母净利润分别为35.07 亿元、41.82 亿元、43.76 亿元,对应PE 分别为15.2 倍、12.8 倍、12.2 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:

      来水量低于预期;上网电价下调;新能源项目拓展不及预期;消纳能力不足导致弃水量上升。