川投能源(600674)：业绩符合预期 收购大渡河股权进一步巩固天然优势

　　事件：公司发布业绩快报，2022 年实现营收14.18 亿元，同比增长12.24%；归母净利润35.07 亿元、同比增长13.58%。

    　　业绩增长符合预期，增长来自于量减价升和雅砻江水电投资收益。公司公告，2022 年控股企业累计完成发电量47.83 亿千瓦时，同比上年减少1.45%；上网电量47.02 亿千瓦时，同比上年减少1.30%；企业平均上网电价0.211 元／千瓦时，与上年同期相比增加5.50%。1）发电量下降的原因是田湾河公司因大坝渗漏治理工程施工导致的2022 年初水库未蓄水以及田湾河公司受“9.5”泸定地震导致的发电量减少；公司新并购的玉田公司带来发电量增量，该因素降低了公司发电量减少的幅度。2）电价上涨是因为新并购的光伏电站平均上网电价大幅高于水电平均上网电价，因此拉高了公司合计平均上网电价。因此，公司2022 年实现营收14.18 亿元，同比增长12.24%，增长主要来自于新增玉田公司和玉柴农光公司的贡献；归母净利润35.07 亿元、同比增长13.58%，增长主要来自于雅砻江水电的投资收益同比增加5.52 亿元，业绩符合预期。

    　　拟以40.13 亿元购买大渡河公司10%股权，进一步巩固稀缺资产的天然优势。根据公司公告，2022 年11 月23 日，公司收到交易签约通知书，被确定为大渡河公司10%股权的受让方，成交价格为40.13 亿元。资产购买完成后，公司对大渡河公司的持股比例将由10%提升至20%。大渡河公司是集水电开发建设和运营管理于一体的大型流域水电开发企业，所在的大渡河流域是全国十三大水电基地之一。大渡河公司已取得大渡河流域干流上、中、下段17 个梯级电站的水电资源开发权，在大渡河干流开发规划中占有主要地位。假设大渡河2022 年归母净利润与2021年持平，则收购完成后有望增厚公司业绩2.03 亿元，占比公司2022 年归母净利润为5.79%。本次交易符合公司战略规划，利于增强盈利能力。

    　　雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22 级电站，规划可开发装机容量3000 万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。

    　　根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”

    　　战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021 年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855 小时，且ROE 常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑收购，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测从0.79、0.82、0.85 至0.79、0.91、0.99 元，PE 分别为16、14、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等