苏农银行(603323)首次覆盖报告:专注主业与规模倍增 “小而美”的破局之道

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2022-12-28

  由“吴江农商行”更名为“苏州农商行”,向市区扩张步伐坚定。苏农银行立足吴江大本营,随着吴江撤市设区,进军苏州城区谋求更广阔的发展空间。

      2018A 到2022H,除吴江区外的苏州其他城区营收贡献度从6.4%升至17.5%;截至2022H,苏州其他城区贡献了近20%的贷款和10%的存款。

      随着机构建设逐步铺开,业绩具备多点支撑。

      夯实对公,新客户与存量客户两手抓,力争“五年再造一个苏农”。依托地方禀赋,制造业贷款占对公贷款超50%;推出“中小企业培育回归计划”,打造综合服务品牌。2021 年为“五年再造”规划的起始之年,计划用5 年时间将总资产、贷款总额等规模指标翻倍,即复合年均增速需达15%。结合近年网点及贷款扩张力度来看,“五年再造”目标正顺利推进。

      民生金融成效显著,存款成本率为上市农商行最低。零售转型步伐加快,个人经营贷同比增速超66%,成为个贷放量主力;切入民生金融,基于场景进行营销拓客,沉淀低成本存款。2022 年6 月末活期存款占存款总额(不含应计利息)的37.90%,稳居上市农商行第一,存款成本率以1.98%位列上市农商行最低。财富管理全线布局,产品矩阵丰富,打开中收未来增长空间。

      不良率、关注率降至历史低位,资产质量基础扎实。不良率从2015 年1.86%的历史高位降至2022Q3 末的0.94%;关注类贷款认定宽进严出,关注率降至历史低位;重点行业风险基本出清,贷款迁徙率指标优异、逾期率为上市农商行最低。拨备覆盖率突破430%,抗风险能力夯实。

      投资建议 厚植吴江区域,顺应融入苏州大势,区位禀赋突出;服务制造业与民企,为信贷增速提供坚实基础;对公优势赋能零售转型,负债端成本优势凸显;资产质量稳中向好,拨备覆盖率有较大提升。相对估值法下,给予2022 年0.74xPB,对应目标价为5.69 元。最新收盘价(2022-12-27)为4.64元,对应2022 年0.60xPB。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:业务转型带来的风险;监管政策趋严;经济增速下行风险等。