捷捷微电(300623):晶闸管龙头的蜕变 MOS爆发深耕IDM更上层楼

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:秦基栗 日期:2022-12-05

  公司专业从事功率半导体芯片和封装器件的研发、设计、生产和销售,主营产品包括晶闸管、防护器件、二极管、MOSFET、IGBT 系列等。2017-2021年营业收入CAGR 为42.43%,归母净利润CAGR 为36.27%。

      MOSFET 上升为第一大业务,车载放量。公司2017 年成立MOSFET 事业部,先后引进无锡和上海团队,2018-2021 年公司MOSFET 产品收入从0.14 亿元增长至5.24 亿元,CAGR 为235%。2021 年11 月,公司发布13 款车规级JSFET SGT MOSFETs;2022 年5 月,公司又推出了32 款车规级MOS,性能不输欧美大厂,已被汽车前装及后装市场客户接受并大规模出货。目前车载Tier1 厂商功率芯片短缺,景气度高,公司车载MOS 得到下游客户及整车厂商认可,未来车载MOS 有望实现高速发展。目前公司MOS 以在外代工流片为主,但公司积极扩建MOS IDM 产能。“高端功率半导体产业化建设”项目一期九月下旬已进入试生产阶段,二期正逐步投入设备;功率半导体“车规级”封测产业化项目运用DFN、LFPACK、TOLL、WCSP 先进封装技术,最终产品为各类车规级大功率器件和电源器件,完善MOSFET 器件高端封测能力,目前项目已经开工建设,预计明年建设完成。

      功率市场出现分化,行业2023H2 有望触底反弹。进入21 年下半年以来功率市场行情出现降温,俄乌冲突及美联储加息背景下,消费领域需求疲软,导致消费类芯片价格出现松动,而光伏、工业、通信、汽车等高端市场景气保持,市场出现分化。捷捷目前重点发力的车载和光储正是景气高企的高端市场。1988-2022 年全球半导体共出现8 轮下行周期,平均持续时间在一年左右,2022Q3 全球半导体行业销售规模同比减少3.04%。我们认为随着明年消费电子企稳回升、新能源赛道景气延续,半导体行业有望在明年下半年触底反弹。

      晶闸管龙头,传统业务迎来反转。公司晶闸管市占率全球第三、国内第一,21 年7 月公司公告投资5.1 亿扩产,达产后预计可形成6 英寸晶圆100 万片/年的产能。晶闸管和防护器件下游家电和工控为主,明年随着下游工控和家电行业的复苏,公司传统业务也有望迎来反转。

      布局IGBT、第三代半导体。公司2021 年12 月投资设立江苏易矽科技,致力于硅基IGBT 及宽禁带等功率器件的设计研发,从消费类产品开始,后期会逐步延伸到光伏和汽车电子等高端领域。公司正在研发应用于汽车电子的IGBT 产品,拟搭建650V 及以上车规级IGBT 平台。6 寸片项目将建设配套IGBT 的FRD 快恢复二极管产能,项目二期会布局IGBT 小信号的模块。

      盈利预测:公司近两年折旧摊销成本影响业绩释放,2024 年有望步入加速成长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.63、4.87 和8.05 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:产能爬坡不及预期,中美贸易摩擦