银行业2023年投资策略报告：丰收之年

防疫政策持续优化释放信贷需求，改善银行投放结构，提振息差和营收；房地产“三箭齐发”，逐步化解系统性风险，扭转银行资产质量预期。2023 年，投资者务必充分认识上述两大转变的深远影响，积极参与由预期底部反转驱动的银行估值提升大趋势。

    此前防疫政策压制企业信贷需求，持续优化有望驱动银行投放价稳量升，利好营收。今年前三季度，为应对传播力更强的新冠变异毒株，频繁大面积封控较前两年明显增多，这极大削弱了产业链和供应链稳定性，对于高度依赖产业链分工和供应链流转的制造业集群而言，其正常生产经营决策受到了明显干扰。不是没需求，而是出于被封控的不确定性不敢接大单，更遑论扩产能，将产能利用率保持在较低水平，仅维持企业基本运转的现象较为普遍。虽然还没到企业大面积破产倒闭的地步，但正常信贷需求的确是被压制的。因此，尽管上市银行资产质量较为稳健，但在信贷需求不足的背景下，各银行在量价两端艰难抉择，要么控量稳价、要么以量补价，导致息差和营收承压。当前，防疫政策正在持续优化，尽可能减小对产业链和供应链的冲击应是重要目标之一，我们预计，企业的生产秩序和经营决策将逐步回归正常状态，此前被压制的信贷需求将得到释放，2023 年，银行投放有望迎来价稳量升的良好局面，息差和营收压力将得到有效缓解。

    房地产托底目标明确，系统性风险预期化解，利好信用成本。目前房地产托底政策“三箭齐发”，防范系统性风险的目标十分明确。多层次保交楼政策密集出台，有力扼制了部分项目长期烂尾导致的断贷和按揭风险。整体而言，当前的房地产政策尽管不以大幅推升行业景气度为目标，但托底系统性风险的决心是坚定的、逻辑是通顺的。自去年下半年以来，始于部分高风险房企的局部风险在全行业漫无边际地扩散，最终演变成房地产行业系统性风险和银行业大面积不良暴露的预期，导致了银行板块数轮大幅下跌，并持续压制行业估值。显然，房地产系统性风险预期的逐步化解，将扭转银行业资产质量预期，释放估值修复动能。

    丰收之年，各类头部银行均能提估值，区域性银行靠业绩持续释放，股份行靠风险预期改善：防疫政策优化带动的信贷需求恢复将更有利于专注实体企业投放的区域性银行，叠加继续发力的基建投放，预计江浙、成渝地区银行营收和利润增速将保持今年的强劲势头及领先优势；但股份行在经历了今年地产风险导致的下跌后，估值亦有显著修复需求。建议大小兼备、聚焦头部，区域性银行推荐成都银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行，股份行推荐兴业银行、平安银行、招商银行。