公用事业行业:预期扰动映射市场表现起伏 火电修复空间和方向依然明确

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-12-01

  事件描述

      本周以来电力板块行情波动,电力(长江)指数周一至周三的当日涨跌幅分别为0.41%、-0.77%和-0.05%。

      事件评论

      近期电力板块行情波动加剧,其中火电板块部分龙头公司出现一定程度的深度调整。周一电力(长江)指数涨幅0.41%,其中火电发电运营(长江)涨幅2.45%,显著优于市场整体水平;周二电力板块回调,电力(长江)指数跌幅0.77%,其中火电发电运营(长江)跌幅1.91%,跌幅相对靠前。

      盈利改善叠加现货政策催化,电力前期超额收益明显。四季度为年度电价长协和煤炭中长协签订重要时间节点,国家发改委10 月底已经发布《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》,表示将在2023 年加强对中长协履约监管,利好煤电企业燃料成本降低;电价长协方面,11 月中旬广东省发布《关于2023 年电力市场交易有关事项的通知》,预计各省份2023 年电力年度交易也将在近期陆续启动,考虑到煤电当前的经营保供压力以及2022 年电价上浮有限,预计广东、广西等地还将存在进一步价格上浮空间。11 月25 日,国家能源局发布关于公开征求《电力现货市场基本规则(征求意见稿)》意见的通知,征求意见稿总结了此前两批现货试点改革经验以及浮现的问题,有望加速全国电力现货市场的推广,火电预计将率先受益于现货反映供需的价格发现职能,实现对其上网电价的支撑,且征求意见稿还提出容量费用可由电力用户分摊,有望加速容量补偿机制细则的出台。在盈利改善预期增强,以及现货交易政策的催化下,11 月1 日-11 月28 日火电发电运营(长江)累计上涨11.13%,大幅跑赢沪深300 指数8.40 个百分点。

      经济预期携手寒潮来袭,煤价反弹压制火电表现。近期以“第三支箭”为代表的经济刺激政策陆续落地,市场担忧在需求刺激下上游价格重现反复,从而使得火电盈利修复趋势再度承压。同时,近期大范围、强烈度寒流来袭,供暖需求升温预期下,上游能源品价格有所回暖,同样使得部分市场参与者产生担忧情绪。我们认为,在电力供需紧张、能源安全突出的背景下,行业盈利的修复更加迫切和重要。随着“长协煤”以及“市场电”的机制建立,“煤电顶牛”所带来的盈利矛盾将会逐步理清,当前阶段“电煤长协”、“电价长协”、电力现货等政策均朝着利好电力行业的方向展开,我们依然坚定看好行业战略配置价值。

      投资建议:“碳中和”的时代号召和电力体制改革所带来的投资机会,将会贯穿于整个“十四五”期间,市场化的机制改革将有利于火电行业逐步回归公用事业属性,在当前火电依然深陷亏损的背景下行业的盈利修复方向和空间清晰,推荐关注2023 年电价、煤价两端具备明显边际改善空间的宝新能源和粤电力A 等广东省火电企业,以及布局全国、业绩敏感性领先的五大电力央企龙头公司华能国际、华电国际、中国电力等。

      风险提示

      1、电力供需恶化风险;

      2、煤炭价格出现非季节性上涨。