中国黄金(600916)：黄金珠宝央企龙头 布局培育钻石空间广阔

投资要点

    黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。

    公司系珠宝销售领域唯一央企，亦为央企混改标杆公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。06 年至今成长迅速，营收规模从千万级提升至2021 年的超500 亿，跻身头部阵营。2021 年公司实现收入507.58 亿，同比增长50.23%，毛利率3.09%，实现归母净利7.94 亿，同比增长58.84%，实现扣非归母净利7.58 亿，同比增长70.7%。

    核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强1）背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C 端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B 端合作方面，具备供应链、 国潮IP 产品合作达成和渠道拓展方面的优势。

    2）设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商，加盟商持股平台为第二大股东，公司与加盟商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021 年底共有店面3721 家，新增门店561 家（直营+6/加盟+555），终端销售网络覆盖全国。

    未来看点：纵向做深销售服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石1）独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。

    2）布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。

    盈利预测与估值：

    投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购服务持续渗透提升用户体验，培育钻石业务布局中长期形成新成长曲线。考虑到疫情影响，预计22-24 年营收515/616/732 亿元，同增2%/19%/ 19%，归母净利8.9/10.3/12.4 亿，同增12%/15%/21%，对应PE 为23/20/16X，给予“买入”评级。

    风险提示：

    疫情影响消费；金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。