兖矿能源(600188)：三季度保持高增 产能增长空间广阔

事件：公司发布2022 年前三季度报告，实现营业收入1513.47 亿元，同比增加44.09%；归属于上市公司股东的净利润为271.28 亿元，同比上升135.25%；扣非后归母净利润为268.40 亿元，同比增加128.26%，基本每股收益5.56 元，同比增加133.84%。第三季度实现营业收入510.62亿元，同比增长28.76%；实现归属于上市公司净利润90.91 亿元，同比增长65.59%；实现基本每股收益为1.86 元，比上年同期提高64.31%；

    三季度煤价同比大幅增长，澳洲天气影响导致产销下滑。第三季度公司商品煤产量达2593 万吨（-3.25%），环比小幅上升1.73%，其中山东本部产量687.5 万吨（-10.55%），环比下降0.49%，晋陕蒙地区产量1068.6万吨（+38.31%），环比上升7.96%，澳洲地区产量836.6 万吨（-26.56%），环比减少3.64%；商品煤总销量为2556.2 万吨（-2.72%），环比下降7.85%，其中国内销量1456.6 万吨（+43.89%），环比+22.24%；澳洲分部销量787.8 万吨（-33.17%），环比-15.1%；商品煤综合售价为1300.45元/吨（+53.78%），环比-0.05%，吨煤成本485.17 元/吨（+23.68%），环比-5.74%，吨煤毛利815.27 元/吨（+79.82%），环比3.68%。公司三季度煤炭产销量下滑，主要是由于澳洲恶劣天气导致矿井积水以及煤炭运输受阻。预计四季度煤价维持高位水平，煤炭板块保持高盈利能力。

    化工板块盈利同比下滑，主要是成本端上涨所致。公司2022 年前三季度实现化工产品销售收入180.96 亿元（+16.5%），销售成本146.23 亿元（+49.8%），毛利34.73 亿元（-39.82%）；公司化工产品主要收入来源于鲁南化工的己内酰胺和鄂尔多斯公司的甲醇，由于国内疫情导致化工产品需求不佳，且鲁南化工和鄂尔多斯公司原材料价格上涨导致公司第三季度化工成本上升，整体毛利下滑。公司化工产业加快向“价值高端”

    延伸，鲁南化工己内酰胺进入聚酯行业高速纺领域，聚甲醛产品跻身国内一流产品序列，未来能源 115℃精制费托蜡成功进军国际高端市场，四季度化工产品价格有望企稳反弹，板块盈利边际将有所改善。

    煤炭产能持续扩增，未来成长空间广阔。营盘壕煤矿800 万吨的年产能已经进入联合试生产，预计2023 年将全面达产；石拉乌素煤矿800 万吨/年的产能也将持续优化生产接续；金鸡滩煤矿获得 200 万吨/年产能核增，总产能由1500 万吨/年增加至1700 万吨/年；转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后 10 年年产千万吨水平。

    山东本部万福煤矿180 万吨/年预计2024 年建成达产。产能不断增长彰显公司未来成长空间广阔。

    盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为348.8/382.8/429.2 亿元，2022 年11 月3 日股价对应PE 为5.8/5.3/4.7 倍。

    维持公司买入评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，产能释放不及预期等。