宏观动态点评:解析10月工业企业利润数据

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:常慧丽 日期:2022-11-28

2022 年11 月27 日上午,国家统计局公布了2022 年10 月工业企业财务数据。10 月工业企业整体利润增速较9 月回落,其中上游盈利的贡献由正转负、外需走弱对出口相关制造业盈利带来拖累:1)整体能源价格的回落带动上游行业利润同比增速持续下滑;2)10 月中游装备制造业增速明显回升,低基数效应下电力供应盈利增速大幅改善;3)出口占比较高的制造业中,10 月电气机械盈利同比增速受新能源产业推动仍在加快,但汽车制造业增速回落,服装制造、制鞋业同比增速也大幅下行,显示外需贡献走弱;内需消费品中,食品制造业盈利明显改善,但饮料、烟草、家具制造等盈利增速再度走弱。

    2022 年10 月工业企业利润同比增速为-8.6%,对比9 月的-3.8%降幅进一步扩大。10 月营业收入的同比增速分别为2.7%,较9 月的6.8%下滑。分行业来看,10 月上游行业盈利增速有明显回落,从9 月的10.7%转负至-8.3%;而中游行业盈利同比增速为-16.6%,较9 月的-13.9%降幅有所扩大,下游盈利维持正增速,但从7.8%小幅回落至5.5%。

    1) 高基数下,煤炭、石油开采行业盈利增速持续下滑。10 月煤炭行业盈利同比降幅加深至-22.8%,较上月的-6.9%大幅下行。而石油和天然气开采业盈利同比增速89.7%,仍然不低但较9 月回落31.5 个百分点。有色、水泥矿采选行业盈利同比增速也较上月回落,增速分别为15.8%、-0.8%。

    10 月上游行业盈利增长对总体盈利增速的拉动由正转负,拖累同比增速1.7 个百分点。同时,中游的石油加工、黑色、有色冶炼行业利润同比降幅有所收窄,但高基数下化纤、化工及橡胶制品等降幅继续加深。

    2) 中游装备制造业利润增速明显回升,而汽车制造增速从高位持续回落。

    装备制造业中,电气机械设备10 月利润同比增速为58.5%,受新能源产业带动较9 月的55.9%继续走高,铁路船舶航空航天运输设备同比增速44.8%,较9 月上行6.7 个百分点。同时,通用设备和专用设备利润同比增速为22.4%/16.1%,较9 月分别上行5.6/14.5 个百分点,部分受去年低基数效应提振。10 月汽车制造业利润同比增长24.1%,增速仍然不低但较9 月继续下行超20 个百分点,汽车制造业对全部工业企业盈利增长的拉动约1.3 个百分点,贡献度继续走弱。此外,低基数下叠加煤炭保供稳价的推进,电力热力供应业利润增速维持高位,同比增长超5 倍。

    3) 内需消费品制造业利润增速普遍回落。必选消费中,10 月食品制造业利润同比增速大幅回升至28.1%,对比9 月的0%有明显提升,但饮料和烟草制品行业盈利同比增速分别回落至4%/-25.5%,较9 月下降超15 个百分点,部分受基数效应影响。服装、制鞋业利润同比增速回落至-19.8%/14.3%,对比9 月的-8.5%/111%有较大降幅。受地产周期下行的影响,家具制造业增速再次转负,10 月同比增速为-3.5%,较9 月下行超30 个百分点。

    4) 10 月国企利润降幅明显走阔,外资利润增速回落。10 月国有控股企业的利润同比增速从上月的-9.7%明显回落至-23.4%,民营工业企业利润增速小幅回落至-8.1%,对比9 月为-6.6%,外资工业企业利润同比增速仍维持正增长,但从9 月的12.6%再度回落至9.2%。

    2022 年10 月工业企业整体利润率为6.3%,较9 月提升0.5 个百分点,但低于去年同期的7.1%。具体来看,10 月上/中游利润率为26.1%/4.7%,较9 月的21.5%/4.2%均有所回升,而下游行业利润率为6.6%,低于9 月的7.1%。分行业来看,煤炭采选、石油加工、食品制造、水泥矿采业利润率回升,而化纤制造、仪器仪表、饮料、制鞋、医药制造业利润率回落。

    10 月库存增速回落,杠杆率基本持平,应收账款周转略减速。10 月工业企业总体资产负债率较9 月下行,应收账款(与销售收入)比率小幅回升。

    9 月工业企业亏损额增速回升。财务费用收入占比下行,流动资产比例回落(由于10 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失,我们将在下月点评中一并更新)。

    10 月表观企业盈利降幅走阔,其中上游行业同比增速由正转负,盈利结构或有边际改善。

    往前看,外需仍有一定不确定性、企业盈利的回升亟待促内需、稳地产市场的政策持续发力。10 月我国出口金额同比增速已转负至-0.3%,海外需求走弱或将进一步抑制中国出口增长,拖累出口相关的工业企业利润;内需方面收到外部冲击影响,10 月数据表明消费需求仍较为低迷、且汽车零售对消费的拉动进一步走弱;地产周期仍面临下行压力。

    风险提示:海外衰退风险加大、稳增长政策效果弱于预期。