硅烷科技(838402)首次覆盖报告：硅烷气量价齐升 区融级多晶硅开辟新增长

　　本报告导读：

    　　公司硅烷气在N型电池与硅碳负极推动下实现量价齐升，募投延伸多晶硅产能带来增量，业绩有望稳步提升。

    　　投资要点：

    　　目标价22.86 元，首次覆盖，增持评级。公司硅烷气量价齐升，2023年多晶硅投产有望带来新增长。预计公司2022-2024 年营业收入分别为10.18/12.61/15.58 亿元，归母净利润分别为2.02/2.63/3.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.81/1.08 元。首次覆盖，给予公司目标价22.86元，增持评级。

    　　硅烷气市场供需紧平衡高价持续，公司实现量价齐升。硅烷气在光伏N 型电池中用量提升，新增制取硅碳负极的应用场景，推动了硅烷气市场需求旺盛。硅烷气价格已从2021 年的11 万/吨涨至目前20-25 万/吨，预计2023 年硅烷气市场或将保持紧平衡，硅烷气价格有望维持高位。公司是为数不多具有扩产潜力的厂商，产能有望由2021 年的1700 吨扩产至2024 年超5500 吨，硅烷气量价提升将带来业绩增长。

    　　延伸硅料产业链，扩产区融级多晶硅贡献增长。北交所上市募资扩产500 吨/年半导体硅材料项目，预计年产区熔级多晶硅300 吨，电子级多晶硅200 吨，对应约2.57 亿元/年产值。其中区熔级多晶硅主要用于IGBT 等高压大功率半导体器件，国内目前基本进口海外产品，国产化空间较大。公司募投项目有望在2023 年逐步投产；同时硅烷装置冷氢化系统技改项目可实现硅烷原料自给，有望改善毛利率。

    　　高纯氢下游需求逐步释放，工业氢需求相对稳定。目前公司拥有高纯氢产能1600 万立方，已逐步向宇通客车等下游客户导入，有望随氢能市场发展而增长；同时拥有工业氢产能3.76 亿立方，主要向关联方平煤神马尼龙业务供应，需求稳定。

    　　风险提示：1）产能释放不及预期；2）下游需求不及预期。