固定收益专题:2023年债市展望之PPI怎么看?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2022-11-23

  摘要

      自上而下考虑库存周期,我们用M1 作为库存周期的一个替代性指标,基于M1 对PPI 进行前瞻性判断,2023 年PPI 预计呈现前低后高的态势。

      库存周期中需求是关键,目前总体库存处于不低甚至较高的位置,所以关键要看需求,需求主导是什么?宏观角度,我们认为内因看地产,外因看出口。展望未来,明年出口大概率回落,而地产投资决定较为复杂,还要看政策力度、社会信用扩张程度和资产负债表修复状态。总体上,库存压力不是那么容易缓解,这也决定了总体上我国工业品通胀压力相对可控。

      在技术分析上,将螺纹钢和原油分别作为PPI 的基准参考。在不发生大规模地缘政治冲突的背景下,我们预计以原油为主的外因定价商品大幅上涨的可能性不大,2023 年油价整体可能呈现前低后高,全年均值低于今年,年底价格约90-95 美元/桶。需要关注内因定价商品,关注稳增长政策力度,预计以螺纹钢为首的商品价格有阶段性上涨可能,由此我们预计2023 年PPI 总体前低后高,中枢还是低于今年,但是高于今年四季度,这与自上而下的逻辑基本一致。

      参考上述PPI 形态,我们预计2023 年总体利率中枢至少不会显著低于当前。

      债市风险在于国内稳增长政策刺激力度显著超预期,由此带来需求侧通胀压力。

      风险提示:地缘政治冲突升级,稳增长政策力度超预期,疫情超预期蔓延