中国联通(600050)：经营稳健 三季度净利润同比增长24.5%

公司2022年Q3净利润双位数增长。公司22年Q3营收877.2亿元（同比+9.2%，环比-0.6%），归母净利润20.5 亿元（同比+24.5%，环比-25.8%）。公司22Q3净利润环比有所下降，主要因为受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后22Q2 利润（同比+17.7%）表现较好，22Q3 进入正常经营状态，同时公司加大了研发和销售费用投入所致，盈利能力环比有所回落。

    22 年前三季度实现营收2639.8 亿元（同比+8.0%），归母净利润68.3 亿元（同比+20.4%），ROE（平均）为4.5%（同比+0.7pct）。

    收入端：（1）移动主营业务和固网宽带稳步发展。2022 年前三季度，公司移动主营业务收入1274 亿元（同比+3.3%），其中5G 用户数相比21 年底净增4500 万户达到2.0 亿户。5G 用户持续渗透成为移动主营业务增长主要驱动力。公司固网宽带业务营收346 亿元（同比+3.9%）。（2）物联网业务快速增长。公司加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达3.7 亿个，过去半年增长约6000 万个。物联网业务收入达61.7 亿元（同比+35.6%）。（3）“大计算”蓬勃发展。公司积极落实东数西算工程，聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、鲁豫陕重点区域，提升算力服务质量和利用效率，加速拓展联通云业务发展，报告期内联通云实现收入268.7 亿元（同比+142%），IDC 实现收入186.1 亿元（同比+13%）。（4）“大数据”形成规模销售。公司发挥数据治理和数据安全长板优势，深耕数字政府、数字金融等重点领域。

    大数据实现收入27.7 亿元（同比+56.3%）。综合看，收入结构不断优化，产业互联网收入531 亿元（同比+30%），占主营业务收入比达22.2%。

    成本端：营业成本随网络规模扩大而增大；持续加大研发和销售投入，费用整体管控良好。公司Q3 营业成本为658.6 亿元（+6.3%），其中网络运行及支撑成本同比增长6.1%、人工成本同比增长5.6%。营业成本增长主要原因是随着网络规模增加，相关运营成本及折旧费用增加所致。公司持续加大投入，22Q3 销售、管理和研发费用同比分别+14.4%/4.9%/70.2%，销售、管理和研发费用率之和为18.8%（同比+0.89pct），费用占收比管控较好，公司Q3 净利率5.3%（同比+0.5pct）。

    风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；疫情影响加剧。

    投资建议：我们看好公司业绩弹性，维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为69.7/77.7/84.3 亿元，对应PE 分别为15/14/13x，对应PB 分别为0.7/0.7/0.7x，维持“买入”评级。