徐工机械(000425):整体上市协同效应强 业绩降幅收窄

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/周斌 日期:2022-11-20

本报告导读:

    公司8月末完成整体上市,规模显著提升,整体上市后盈利能力提高,有望带来更好的协同效应。

    投资要点:

    维持增持评级。 公司前三季度实现营收751.1 亿元/-19.86%,归母净利46.76 亿元/-31.33%。单三季度实现营收212.05 亿元/-4.96%,归母净利10.09 亿元/+26.21%,符合预期。维持22-24 年EPS0.55、0.64、0.75 元,基于行业可比估值给予22 年11 倍PE,下调目标价至6.05 元,维持增持评级。

    公司8 月末完成整体上市,规模显著提升。公司于2022 年8 月末完成对原控股股东徐工有限的吸收合并,三季度首次发布合并后报表。根据半年报公告的备考数据,上半年按整体上市合并口径来看,收入约538.4 亿元/较合并前+41%;净利润37.3 亿元/较合并前+61%。公司规模显著提高主要得益于工程机械核心资产的并入,包括徐工挖机、塔式起重机、混凝土机械,以及新兴的港口机械和农业机械。公司作为工程机械行业头部整机厂,国际化、电动化布局加速,有望进一步提高国内外市占率。

    工程机械行业逐步复苏,公司整体上市盈利能力提高。据中国工程机械工业协会统计,1-10 月份国内挖机总销量220797 台/ -25%,10 月销量20501台/+8.1%,其中外销9151 台/+44.0%/环比-3.2%,行业处于复苏阶段。前三季度,公司合并后整体毛利率20.22%/-1.26pct/较合并前+4.39pct,净利率6.23%/-1.04pct/较合并前-0.44pct,毛利率提升明显,主要源自于高毛利的挖机、塔机等优质资产注入,产品结构优化。

    催化剂:全球经济回暖;地产、基建投资加速

    风险提示:地产持续下行;工程机械竞争加剧;协同效应不及预期