长川科技(300604)：测试机出货持续增长 国产替代先进封装之关键

事件：

    公司发布2022年 三季报：2022 年第三季度实现营收5.65 亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长101.13%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比增长8.31%。

    点评：

    营收保持增长，数字测试机增长强劲。2022Q3 公司营收持续增长，主要原因系数字测试机出货量增长强劲，前期研发产品逐步成为业绩增长动力。2022 年前三季度公司实现营收17.54 亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长151.33%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长134.44%。公司继续收购EXIS，注重配合客户研发高端新品，重点产品取得突破性进展，凭借扎根本土快速响应，公司产品份额持续提升。

    毛利率同比增长，研发投入持续增长。2022Q3 公司毛利率为50.38%，同比+2.80pct，主要原因系高毛利的测试机占比有所提升。2022Q3 期间费用率为45.30%，同比+8.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33/10.20/30.69/-2.92%，同比-0.72/+3.34/+8.26/-2.23pct。管理费用率增长的主要原因系规模增长导致费用增加；研发费用方面，公司加大研发投入，持续的技术创新为业绩增长提供保障。

    核心性能快速提高，国产替代+先进封装充分受益。公司测试机和分选机的核心性能参数接近国外先进水平，同时服务本土客户响应迅速，合作开发快速进步。公司产品质量可靠，性能稳定，在保证国产供应链安全的背景下，测试机及分选机业务有望充分受益于国产替代进程，国内市场份额有望获得持续提升。

    给予“增持”评级。公司测试机分选机、探针台不断迭代提高，持续兼并扩张，有望充分受益于国产替代进程。预计公司2022-2024 年营收分别为27.79/37.66/50.59 亿元，归母净利润5.70/8.49/12.75 亿元。

    风险提示：国际形势变化超预期，下游客户需求不及预期，盈利预测不及 预期。