轻工制造行业研究：关注个护消费品需求复苏、成本改善

个护消费品需求偏刚需，中高端升级趋势明显，预计渠道修复后量价齐升逻辑不改

    卫生巾：1）产品具备刚需属性，短期疫情对KA、街边店等线下渠道客流造成冲击，渠道恢复常态后，消费量仍可保持稳定增长；2）各品牌新品迭出，且消费者对新品、中高端产品认可度高，行业均价上行；3）直播、O2O等渠道兴起，中型品牌渠道转型灵活，有望在新渠道占据先发优势。

    生活用纸：1）木浆成本高企压缩品牌的盈利空间，但预计小厂吨盈利压力更大，头部品牌市占率有望提升；2）品类消费场景扩充至母婴、日用、美妆等，头部企业品牌力强，新品扩张顺利，盈利能力结构性改善。

    个护品类原材料中木浆、无纺布、SAP高分子等占比高，成本下降带来的盈利改善空间充足。SAP价格从年中6月的16000元/吨左右下降至11月10400元/吨，浆价目前在7500元/吨（针叶）、6800元/吨（阔叶）左右盘整，预计海外浆厂新增产能落地后浆价有望下行，卫生巾、生活用纸等品类成本改善空间充足。

    推荐标的

    百亚股份（003006）：1）产品高端化升级成果良好，有机纯棉等新系列快速打开市场，兼具性价比和产品差异化优势；2）核心区域根基深厚，外围省份扩张潜力充足，疫情后有望恢复扩张节奏；3）电商持续高增并具备一定规模，电商渠道盈利后有望对整体盈利水平有拉动。

    中顺洁柔（002511）：1）生活用纸需求稳定，公司已经形成了较高品牌知名度，预计短期结构调整阵痛后，收入增速有望恢复平稳态势；2）face、lotion、油画系列等中高端产品占比持续提升，盈利能力结构性优化；3）木浆占生产成本比例高，浆价下行后盈利弹性十足。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。