紫光股份(000938):业绩稳健成长 看好长期发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民 日期:2022-11-07

  事件:紫光股份发布22 年三季报,22 年前三季度公司收入538.90 亿元,同比+13.16%;归母净利润16.40 亿元,同比+2.38%;扣非归母净利润14.91亿元,同比+11.35%;毛利率21.30%,同比+1.55pcts。22Q3 收入194.88亿元,同比+15.49%;归母净利润6.80 亿元,同比+0.74%;毛利率20.64%,同比-0.17pcts。22 年前三季度公司销售费用33.44 亿元(同比+15.98%),管理费用6.61 亿元(同比-1.29%),研发费用36.21 亿元(同比+18.28%),财务费用5.67 亿元(同比+7.90 亿元,主要是子公司新华三汇兑损失增加所致),经营活动产生的现金流量净额7.70 亿元(同比+45.63 亿元,主要是本期公司子公司销售回款增加所致)。Q3 末存货203.08 亿元(同比+24.34%),合同负债73.93 亿元(同比+44.84%)。

      深化“云智原生”战略,新华三业绩稳健增长。公司持续深化“云智原生”

      技术战略,在产品和解决方案中不断融入确定性网络、在网计算、智能传感、算力网络、微服务与智能数字平台等技术;优化提升零碳智慧园区、数字金融、智慧医疗、数字能源、智慧教育、智慧应急等数字化解决方案能力,加强数字化技术与行业应用场景深度融合;推动同构混合云架构持续演进,打造云数智全栈分布式云,完善云服务业务布局。公司以绿色低碳为方向,通过持续的技术创新、丰富的行业实践、升级的云运营和云服务能力,赋能政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展。2022 年前三季度公司控股子公司新华三收入367.19 亿元,同比+18.87%;实现净利润30.43亿元,同比+12.99%。

      保持ICT 行业领先地位。根据紫光股份三季报援引IDC 数据,2022H1 公司多项产品市场占有率持续领先,在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场,分别以36.9%、37.9%、37.8%的市场份额排名第一;中国企业网路由器市场份额30.7%,持续位列市场第二;中国X86 服务器市场份额17.5%,位列市场第二;中国刀片服务器市场份额52.1%,蝉联市场第一;中国存储市场份额13.5%,连续位居市场第二;中国UTM 防火墙市场份额23.8%,位居市场第二;中国超融合市场份额24.6%,市场排名第一。

      盈利预测。我们预计,公司2022~2024 年收入分别为751.88 亿元、859.72亿元、1018.93 亿元;归母净利24.16 亿元、30.16 亿元、37.26 亿元。EPS分别为0.84 元、1.05 元、1.30 元。参考全球主流电信运营商PE,给予2022年PE 区间25-30 倍,对应合理价值区间21.00~25.20 元,“优于大市”评级。

      风险提示。技术产品研发风险;宏观经济波动;人力资源风险。