富瀚微(300613):短期或有压力 智慧视觉芯片龙头长期趋势不改

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/李轩 日期:2022-11-07

事件:2022 年前三季度公司实现营业收入17.22 亿元(YoY+34.55%),实现归母净利润3.47 亿元(YoY+29.07%),扣非归母净利润3.29 亿元(YoY+24.26%)。拆分看,3Q22 实现收入5.58 亿元(YoY-0.71%);归母净利润1.05 亿元(YoY-19.38%);扣非归母净利润1.02 亿元(YoY-21.21%)。

    财务:毛利率降,研发费率升,短期压力凸显。3Q22 公司毛利率37.64%,环比减少1.36pct;研发费用率14.80%,环比增长0.84pct;3Q22 公司净利率15.66%,环比减少4.70pct。

    业务:智慧视觉芯片龙头,专业安防、智能硬件、汽车电子多点开花。公司是以视频为中心的行业领军的完整芯片和解决方案提供商,其业绩增长驱动力主要来自:在专业音视频处理硬件产品线拓广、对客户份额提升;同时基于产品力优势和产品线优势,客户份额预计还会有较好的增长空间。具体分产品来看,后端新产品方面,高端NVR SoC 从3Q22 量产,4Q22 爬坡至平稳出货,有望维持高位;前端新产品方面,高端SoC 回片测试进展良好,已提供给大客户,预期1Q23 会贡献增长;此外大客户也持续开发新机型,老产品也在不断设计导入,预期后期也会带来份额提升。随着市场竞争加剧,上游原材料成本有所下降,产品价格将有一定回落,总体有望实现良好增长。

    展望:一站式、前后端协同的产品布局,为客户提供高性价比视觉芯片及解决方案。近年来公司将优势拓展至AIoT 和车载视觉领域,公司能够为客户提供算力、算法、AI 产品解决方案,在推进普惠AI 中引领市场;车载系列图像处理和链路传输芯片已获得了多个头部Tier1 部件商的产品导入,在多个整车厂产品量产,成功替代了进口方案。

    盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头,收购眸芯科技后,能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品,同时公司可转债项目积极布局汽车电子和AI NVR 和AI IPC 主控芯片,新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微2022 年至2024 年EPS 分别为2.06、2.89、3.83 元。结合可比公司估值,给予富瀚微2022 年32-40 倍PE估值,对应合理价值区间为65.92-82.40 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。