江河集团(601886):业绩显著回升 幕墙订单逆势增长
事件
公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入123.0 亿元,同比下降13.4%;实现归母净利润4.5 亿元,同比下降14.2%。
简评
第三季度业绩显著回升。公司第一、二、三季度的归母净利润增速分别为-56.4%/-32.3%/+67.9%,第三季度业绩出现显著回升,主要原因在于转让了子公司江河创科和江河数智的全部股权,产生投资收益约2.4 亿元。若剔除资产转让因素,前三季度归母净利润将下滑49%左右,主业仍然承压。前三季度归母净利润增速略低于营收增速的主要原因则在于:1、综合毛利率为15.1%,较去年同期下降1.7 个百分点;2、期间费用率较去年同期提升0.8个百分点,其中管理费用率、销售费用率分别提升1.0、0.2 个百分点;3、综合所得税率较去年同期提升9.4 个百分点。
幕墙订单逆势增长,BIPV 领域持续发力。公司前三季度建筑板块中标金额保持稳定,1-9 月累计中标金额196.4 亿元,同比减少3.2%。其中,幕墙系统中标金额117.7 亿元,同比增长4.1%;内装系统中标金额78.7 亿元,同比减少12.2%。公司在房地产新开工面积大幅下滑的背景下仍实现逆势增长,彰显在幕墙领域的优势地位。截至三季度末,公司已累计承接光伏建筑项目(BIPV)订单7.83 亿元,较上半年增加1.7 亿元,持续发力BIPV 领域。
我们看好公司作为幕墙行业龙头在BIPV 领域的布局,公司相较于其他同业而言具备更广阔的渠道优势。
维持买入评级和目标价不变。我们认为四季度公司减值因素将消退,维持公司的盈利预测不变, 2022-2024 年EPS 分别为0.64/0.81/0.94 元。维持目标价16.64 元和买入评级不变。
风险分析
公司的主要风险包括房地产市场下行风险和新业务失败风险:
1、可能受到房地产放松政策力度不及预期,房地产市场持续超预期下行和调整,将带来:1)开发商对未来市场预期悲观,房屋建设的增速趋于放缓,公司幕墙业务与零售商业、办公楼的新开工息息相关,后者下滑将影响到公司幕墙订单获取,进而对业务进展产生不利影响;2)房地产市场持续低迷,也对商品房销售、商业建筑竣工产生不利影响,从而对公司的内装业务订单也产生不利影响。
2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域,存在研发、投产结果不及预期的可能性。