泰和新材(002254)2022年三季报点评：氨纶板块三季度承压 芳纶新项目建设持续推进

事项：

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入28.03 亿元，同比下降14.60%；实现归母净利润3.05 亿元，同比下降58.31%；实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比下降61.86%。其中Q3 单季度实现营业收入8.51 亿元，同比下降26.40%；实现归母净利润1342 万元，同比下降95.39%；实现扣非归母净利润747 万元，同比下降97.31%。

    评论：

    Q3 氨纶景气度触底，芳纶板块稳步增长。氨纶板块来看，2021 年行业景气度爆发后，氨纶40D 价格最高增长至21 年8 月80000 元/吨，产业链供给端迎来高峰扩能期。22 年整体新增产能预计为25 万吨，同比增长26%；截至2022年上半年，新增氨纶产能已落地9 万吨，同比增长9.3%。但从需求端来看，2022 年受华东疫情封控与经济下行压力影响，纺服产业链整体需求疲软，氨纶需求大幅衰减，行业景气度于三季度触底。对公司而言，Q3 业绩受损一方面来自产品降价与订单减少带来的收入下滑；另一方面则来自原料价格剧烈波动下存货减值带来的利润侵蚀。7-8 月，原料端PTMEG 价格从34400 元/吨骤跌至19100 元/吨，2 个月跌幅达44.5%；氨纶40D 价格也由40200 元/吨跌至31500 元/吨，跌幅21.6%；同期氨纶行业平均库存天数在40 天以上。先进先出的原料使用模式下，高库存+原材料价格暴跌造成公司Q3 存货减值情况严重。芳纶板块来看，当前公司芳纶项目按照计划推进，产销量持续增长。

    纺服产业链景气度逐渐恢复，预计23 年迎来转折点。Q3 行业触底后，当前氨纶景气度已迎来小幅恢复。下游来看，7 月中旬织机开机率最低降至54%后开始回升；截至10 月28 日，织机开机率已提升至68.8%，较往年同期低10pct左右。行业开工来看，氨纶开工率自8 月中旬起持续上升，由最低53%逐渐提升至10 月28 日74%，较往年同期低11pct 左右。尽管与往年相比，下半年的传统旺季“金九银十”并未促成行业的全面改善，但伴随需求端的持续回暖，行业或在2023 年迎来景气度的转折点。

    后续产能规划中，公司重点布局芳纶领域，并向其他高附加值领域延伸。在芳纶板块，公司当前拥有间位芳纶产能1.1 万吨，对位芳纶产能6000 吨（烟台园区1500 吨+宁夏园区4500 吨），预计至2025 年公司两大芳纶品类产能可各达2 万吨。在锂电隔膜板块，公司预计3000 万平/年芳纶涂覆隔膜中试线将于23 年上半年投产并开展测试。在发光纤维领域，公司今年1 月已建设完成莱特美智能纤维项目并开展客户试用，预计23 年将有方案落地并带来销量。

    投资建议：我们看好2023 年主业氨纶的行业景气度改善与新布局板块的稳步落地。但考虑2022 年公司氨纶板块业绩触底，我们给予公司22-24 年归母净利润预测分别至3.92、8.21、11.68 亿元，对应EPS 分别为0.57、1.20、1.71元，当前市值对应PE 分别为31x、15x、10x。参考公司近五年平均市盈率，我们给予公司2023 年18 倍目标 PE，对应目标价21.60 元，下调至“推荐”

    评级。

    风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。