彤程新材(603650)2022Q3业绩点评：特种橡胶助剂产销拐点向上 持续研发高端光刻胶推进成长

事项：

    公司发布2022Q3 业绩报告，2022 年1-9 月实现营收18.47 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.40 亿元，同比下降12.87%；实现扣非归母净利润1.91 亿元，同比下降24.28%。其中Q3 实现营收6.71 亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长45.13%，环比下降49.51%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降21.53%，环比下降27.25%。

    评论：

    特种橡胶助剂业绩回升，电子化学品快速放量。（1）特种橡胶助剂板块，2022Q3实现营收5.34 亿元，同比增加7.62%，环比增加2.03%；销量3.10 万吨，同比减少5.76%，环比增加11.09%；销售均价1.72 万元/吨，同比增加14.20%，环比减少8.15%。此外原材料苯酚价格环比-8.25%，毛利率环比得以修复（公司2022Q3 总体毛利率为23.78%，环比+1.12PCT）。（2）电子化学品板块，2022Q3 实现营收1.19 亿元，同比增长181.98%，环比增长46.76%。面板光刻胶新增产能快速释放，电子化学品业绩得以显著提升。

    持续投入研发，全力护航公司成长。Q3 公司研发费用为0.42 亿元，前三季度累计为1.12 亿元，研发投入持续提升。北京科华80%以上项目针对 8 寸及 12寸客户需求定制开发。北旭电子已开发出一款4-Mask 高感度光刻胶产品，突破了原有产品不能适用Halftone 的瓶颈，提高了客户端设备生产柔性，对客户产能提升有积极作用。另外,针对AMOLED 面板客户，北旭电子开发的高性能的高分辨率光刻胶目前已在客户完成批量验证。同时，有机膜产品、高耐热光刻胶、低温光刻胶也在研发和客户测试中，预计陆续量产销售。2022 年5 月公司完成对苏州聚萃12%的股权收购，进军PI 材料领域，持续研发有望推进PI 国产化。

    高端光刻胶拓展积极，国产化进程有望加速。公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目预计2022 年下半年投产，一款ArF 光刻胶已通过了中芯北方验证，有望在2023Q1 上量。在美国杜邦和德国AZ 或将对大陆断供高端光刻胶的背景之下，国内企业持续攻克高端领域，有望加速国产化进程。

    投资建议：随着主业橡胶助剂迎来底部反转、半导体材料公司并购持续落地及可降解塑料的产能持续投放。但考虑到2022 年以来面板行业的需求下行，我们下调2022 年业绩预期，预计2022-2024 年公司将实现归母净利润分别为3.23/5.40/7.59 亿元（ 前值为4.92/7.6/9.35 亿元）， 同比增速分别为-0.8%/+66.6%/+40.8%，对应PE 为65/39/28 倍。参考可比公司估值，给予2023年45x P/E，目标价40.76 元，下调至“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动；光刻胶新增产能建设不及预期。