金隅集团(601992):3Q业绩符合预期 待地产拐点及水泥需求复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/龚晴/杨茂达 日期:2022-11-02

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩:营收795.8 亿元,同比-8.96%;归母净利润23.3亿元,同比-14.25%;扣非归母净利润10.7 亿元,同比-49.82%。3Q22 营收245.4 亿元,同比-17.34%;归母净利润4.94 亿元,同比-38.62%;扣非归母净利润4.74 亿元,同比-28.48%。公司3Q22 业绩符合我们预期。

    1)需求端整体疲弱态势及扰动仍存,水泥及混凝土销量下滑。1~3Q22 公司水泥及熟料销量6732 万吨,同比-13.2%;混凝土销量910 万立方米,同比-19.3%;危固废处置量144 万吨,同比+5.5%。2)水泥业务产销减少,价本齐升但毛利率有所承压。1~3Q22 公司水泥业务毛利率约22%,同比-3.8ppt;混凝土业务毛利率8.5%,同比-2.7ppt。公司水泥熟料吨均价同比+51 元/吨至346 元/吨,但由于煤炭、原材料等成本保持高位,且销量萎缩后成本摊薄效应减弱,公司吨成本提升幅度高于售价提升幅度,使得1~3Q22 公司水泥熟料吨毛利同比-5 元/吨至71 元/吨。3)地产签约有所回暖,但结转收入延续下滑。1~3Q22 公司地产开发业务签约额228 亿元,同比-11%(降幅较1H22 收窄37ppt),主要系3Q22 高能级城市项目集中签约;签约面积62.4 万平米,同比-40%(降幅较1H22 收窄18ppt)。结转收入约170 亿元,同比-30%;结转面积90.3 万平米,同比-15%。4)资产结构保持稳健,现金回款较为充沛。3Q22 末公司资产负债率65.13%,较1H22 末降低0.3ppt。1~3Q22 公司经营性净现金流130.9 亿元,同比+58.95%,3Q 单季度经营性净现金流93.4 亿元,现金回款明显向好。

    发展趋势

    明年水泥需求有望边际回暖,供需新平衡下业绩有望修复。我们认为今年基建投资增速较高,但项目落地整体偏滞后,有望为明年的基建端实物工作量带来支撑,若地产有望企稳,则可期水泥需求的边际回暖;供给端来看,我们预期行业的错峰生产等管控将会进一步加强,行业有望在经历效益大幅下滑的背景下逐步探索新的平衡,逐步推动能耗等效益精进和行业集中度提升,而金隅作为北方水泥行业的主导性龙头,业绩亦有望受益供需新平衡。

    盈利预测与估值

    考虑到公司水泥业务承压,我们下调2022E、2023E 归母净利润26.8%和19.4%至20.5 亿/24.1 亿元,当前A 股股价对应2022/2023E 12.1x/10.3xP/E,H 股股价对应2022/2023E 3.6x/3.1x P/E。我们维持公司A 股及H 股跑赢行业评级,下调A 股目标价15.2%至3.08 元,对应2022/2023E16.0x/13.7x P/E,隐含32%的上行空间;下调H 股目标价29.3%至1.06港币,对应2022/2023E 4.7x/4.0x P/E,隐含31%上行空间。

    风险

    地产需求修复不及预期,重点工程需求不及预期。