中公教育(002607):招录旺季利润如期兑现 需求稳定自身调整为重

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:项雯倩/李雨琪/吴丛露/詹博 日期:2022-11-01

【事件】中公教育发布22Q3 财报:前三季度实现收入38.9 亿(yoy-38.2%),归母净利润-8.2 亿,同比减亏。三季度实现收入16.67 亿元(yoy+15.4%),归属于上市公司股东的净利润 0.68 亿元,实现单季度盈利。

    考试延期积压部分收入在三季度集中确认,带来收入同比提升。22Q1-Q3 公司实现收入38.9 亿(yoy-38.2%),宏观疫情考试推迟以及全退类产品仍在调整导致收入有所下滑。单季度来看,由于省考笔面试推迟确认到三季度,收入单季度是实现16.67 亿(yoy+15.4%),后续Q4 依然有部分面试收入和事业单位联考收入,预计Q4 收入有望延续收入增长趋势。从流水来看,Q3 实现收款16.7 亿,淡季收款环比有所下降,但由于退费同样有所延迟,合同负债为47.4 亿较为稳定,略有下降。

    成本端效果显著,利润率显著提升。22Q3 毛利率为51.3%,环比同比提升显著,一方面来自于人员薪酬下降,另一方面面授开班的减少。22Q3 销售费用yoy-25%,管理费用yoy-50%,研发费用yoy-47%,主要来自于人员优化和非核心的业务适当收缩。22Q3 实现营业利润6186.8 万元,单季度实现转正。

    宏观就业压力下,职业培训需求旺盛。招录业务基本盘需求稳定,21/22/23 年国考招录人数为2.6/3.1/3.71 万人,yoy+7%/21%/18.8%,连续三年扩招。截至28 日16时,已有61.26 万提交报考申请,较去年同期增加近20 万,过审人数为40.29 万,比去年同期超14 万,行业需求依然旺盛。深入学历体系教学有望贡献长期增量,2021 年中公教育成立职教事业部,并已经开始独立运营职业教育相关业务,以新的团队构架进入职教市场。截至目前,中公教育在湖南、湖北、江苏、河南、山西等地与多所本科、大专、中专学校开展合作。

    职业教育赛道绝对龙头,品牌、管理能力壁垒深厚。受疫情和产品调整影响,我们下调2022-2024 年归母净利润至-9.92/-4.44/1.12 亿元(原预测22-23E 10.08/18.20亿元),职业教育赛道长期空间充裕,多赛道协同作用强,预收款为主现金流稳定,采用自由现金流折现方法进行估值,对应市值332.1 亿,对应目标价5.38 元,下调至“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复影响业务开展、行业竞争加剧、产品调整不及预期、退款压力超预期。