方正电机(002196):业绩环比显著改善 未来高增长可期
事件:10 月27 日,公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度,公司实现收入16.85 亿元,同比增长29.39%,归母净利润亏损1 千万元,同比收窄54.74%,毛利率12.25%,同比提升1.92pct。
2022 年三季度营收高速增长,业绩环比显著改善。2022 年Q3 单季度,公司实现营收6.15 亿元,同比增长45.37%,环比增长23.45%,归母净利润亏损269 万元,同比收窄9.75%,环比收窄79.77%;实现综合毛利率13.93%,同比提升6.96pct,环比提升1.59pct。公司营收高速增长的主要因素是配套车型的快速放量,三季度五菱宏光MINI EV/ 小鹏P7/ 蔚来ET7 销量分别环比增长12.58/ 6.27/ 39.97%(数据来源:交强险);毛利率提升的主要因素是产品结构的改善,公司电机配套车型实现了从五菱宏光MINI 等A00 级车型,向蔚来ET7、小鹏P7 等B 级车的拓展,高附加值产品占比提升。
规模效应推动费用率下降。2022 年Q3 单季度,公司销售/管理/研发/财务费用占比总营收分别为0.96/ 5.45/ 8.61/ 0.31%,同比减少2.89/ 3.62/ 2.27/-0.06pct,环比减少0.01/ 1.37/ 0.56/ -1.2pct;实现净利率-0.73%,同比增加7.4pct,环比增加2.03pct。公司销售、管理和研发费用率逐步下降,规模效应逐步体现。
盈利能力逐步提升,未来高增长可期。我们认为未来公司有望保持营收高速增长并且实现扭亏,主要驱动因素包括:1)新项目逐步进入量产,公司下游客户今明两年的量产项目包括蔚来ET7/ET5/ES7,以及EC6/ES6/ES8的改款车型,小鹏P7 改款/G9、蜂巢电驱动、上汽以及五菱的混动车型等,随着这部分新项目逐步进入量产爬坡阶段,公司营收有望持续增长。2)盈利能力逐步提升,一方面公司新项目的产品结构更好,单车价值量更高、盈利能力更强;另一方面公司五菱宏光MINI EV 等存量业务存在优化空间,盈利能力有望提高。
投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营业收入25.0/43.7/74.3亿元,净利润为0.2/1.6/3.0 亿元,当前股价对应PE 为162.6/23.4/12.6 倍,维持“买入-A”评级,维持6 个月目标价11.5 元/股。
风险提示:汽车行业缺芯的影响,新能车销量不及预期风险,原材料价格波动的风险。